公司概要：全面转型新材料，二次腾飞成果初显。公司于1995年在洛阳成立，2011年在深交所创业板上市。公司为复合型蒸发式冷却（凝）设备的行业龙头；2013年对工业水处理进行布局。2015年引进新材料管理技术复合型专家孙建科为公司总经理，通过并购对钼钯材、ITO靶材、PMI泡沫、舰船复合材料和PVC泡沫等新材料进行布局，该业务已成为公司收入和利润核心增长点。收入占比已从2015年的3.91%提升至2019年上半年的31.11%。

　　传统环保节能业务：业绩中流砥柱，稳定发展。1）冷却（凝）器：主要应用于炼化和火力发电，市场复苏，但市场空间有限。公司复合型蒸发式冷却（凝）设备具备核心竞争力，收入周期性波动远低于国内其他企业，毛利率持续高于国内其他企业。未来平稳增长可期。2）工业水处理：主要用于火力发电，市场增速有限。该业务收入处于第一梯队，但毛利率较低，未来以平稳为主。

　　军工复合新材料：行业高增长，收入业绩双爆发。1）CFRP：具备质量轻，强度大等优势，广泛应用于航空航天、导弹和舰船等军工领域。海威复材（66.69%）为国内唯一专业从事海军舰船复材企业，广泛应用于海军舰艇各型号装备。2019年上半年收入同比增长112%，净利润同比增长160%。2）PMI泡沫为比强度、比模量最高的碳纤维材料的夹层芯材，广泛应用于航空航天、雷达、风电等领域。兆恒科技（52.99%）为国内唯一能够为各型飞机包括军用飞机、无人机及其他直升机提供PMI材料的合格供应商。2019年上半年收入同比增长67%，净利润同比增长250%。3）PVC泡沫是目前复合材料使用量最大的芯材，广泛应用于航空航天、船舶、风力发电和轨道交通等领域。科博思（43.53%）为风机叶片用PVC泡沫和一体成型合成轨枕的优势企业，承诺2019~2020年三年累计净利润不低于9,000万元和注入剩余股权。

　　电子靶材新材料：钼钯材国内第一，ITO靶材国产加速替代进口。靶材主要用于PVD镀膜，广泛应用于显示、芯片、存储、光伏和工业等领域。液晶面板靶材占国内需求的45%。按照2020年国内液晶面板产能，钼靶材和ITO靶材需求分别为2,163吨和1,375吨，对应市场分别为9.12亿元和27.36元。钼靶材已经国产并大规模替代，ITO则仍高度依赖原装进口。1）钼钯材：四丰电子（100%）拥有100吨/月产能，为京东方和华星光电最大供应商，市场占有率第一。2019年上半年收入同比增长18%，净利润同比增长43%，已经进入收入持续增长，毛利率稳定的阶段。2）ITO：晶联光电（70%）拥有100吨/年产能，未来规划扩到400吨/年。2018年下半年已开始向京东方供货。目前仍处于收入增长，利润有限阶段。但未来有望复制公司钼钯材的成功经验。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019年、2020年和2021年公司归属净利润分别为1.79亿元、2.33亿元和2.93亿元，EPS分别为0.2元、0.26元和0.32元。对应3月13日最新的8.12元的股价，PE分别为42倍、32倍和25倍。参照公司各业务的A股可比公司分部估值，我们给予公司2020年总市值89.87亿元，目标价9.82元，首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：新业务增长不及预期、股市整体下向导致估值调整。