事件：江化微发布2019年年度报告显示，2019年实现营业收入4.90亿，同比增长27.82%；实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿，同比下降13.54%。

　　应用端：面板行业收入快速提升，半导体收入稳重有进。从年报披露的业务结构看，显示面板类别领域的收入增长较为迅速，营收增长接近50%；芯片领域虽然增长没有面板这么快，但营收和毛利都有所成长，符合我们之前的预判。面板行业近年来中国本土厂商成长迅速，是继光伏、LED之后，又一中国企业掌握国际话语权的半导体行业分支，而且是一个全球产值超千亿美金的巨大市场。从LED和光伏领域的经验来看，未来国内试剂材料供给的占比上升空间仍然较大，公司在这一领域的投入与准备必将“不负韶华”！

　　产品端：超高纯试剂快速成长，光刻胶配套试剂日臻完善。报告期内公司收入增长的原因之一在于其超高纯试剂的成长，贡献收入2.87亿元，较上年同期增加19.28%。其中，在面板领域，蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产，铜蚀刻液在京东方实现销售落地；半导体领域，超净高纯试剂在多家下游客户的销售额都实现了同比正向增长。

　　另一方面，公司光刻胶配套试剂业务2019年实现收入1.91亿元，同比上升46.31%。其中面板领域，公司在巩固天马、华星等核心客户的基础上，积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板客户，并将剥离液成功导入成都熊猫G8.6产线，实现国产替代。半导体领域，公司显影液产品在IC封测（如长电先进）的领先优势也得到进一步加强。

　　国产化替代大势所趋，品质优良不输日韩，价廉降本大有可为。湿电子化学品是面板生产成本的重要组成部分，但国内面板厂的化学品供应商以韩国为主，国产化率较低。在现阶段面板行业竞争加剧的情况下，控制成本已成为面板企业的重要诉求。相比于日韩系供应商，本土电子化学品具有一定的价格优势，可有效降低面板成本。历经贸易战后，为避免核心材料受制于人，供应链国产化扶持已经成为各家厂商的当务之急，公司电子化学试剂类产品对中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业已有多年的供应基础，随着供应品类与应用量的逐渐成长，这一领域可望成为持续稳定的增长源。在半导体芯片领域，江化微湿电子化学品的进阶路径亦与面板类似，公司自身的成长伴随着下游产业在全球行业地位的提升，前程似锦，“只争朝夕”。

　　三大基地共发力，有效辐射全国客户。

　　由于电子化学品运输成本高昂，且为了更好的服务客户，公司积极投资新的生产基地，在长江工业带上下游形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势，有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。在募投项目逐步投产后，公司产能规模将进一步扩大，并将进一步加强半导体G4-G5级产品生产能力。

　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。2019年公司的稳健成长和诸多项目扩产的逐期落地，为将来的增速提升奠定了明确的基础：短期来看，公司在显示面板的加速渗透能见度非常明确；长期而言，半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准，也是公司重要的进阶方向。预计公司2020-2022年实现净利润0.60、0.78、1.15亿元，当前市值对应2019-2021年PE分别为80.53、61.37、41.70倍，给予公司买入评级。

　　风险提示：

　　1）疫情对2020年市场供需影响超出预期，导致下游产品增量不及预期；2）新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期；3）原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。