公司以肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务为两大战略方向

　　肿瘤医疗设备目前以伽玛刀为主（国内唯一通过美国FDA和SS&D双认证），定位中高端的直线加速器样机已完成，将尽快申报注册，有望于明年上市，后续还有术中放疗设备及参股Protom有望引入的小型质子设备，除了直接销售设备，公司还有望与部分民营医院通过合作共建放疗中心的模式，实现收入分成，经过我们测算，利润更加可观，且具有长期持续性。

　　肿瘤医疗服务主要来自公司当前体内5家医院，未来几年收入和净利润有望持续保持快速增长，且海尔集团目前控制的多家医院，从解决同业竞争和公司战略发展角度，大概率将会陆续注入上市公司，公司未来将复制友谊医院的成功模式，打造以肿瘤治疗和放疗为特色的“大专科小综合“医院群”。

　　2019年3月实际控制人变更为海尔集团，公司迎来全面积极变化

　　2019年3月，公司实际控制人变更为海尔集团，我们认为，是公司经营发展的拐点，海尔集团实力雄厚，从外部看能够为公司嫁接更多资源，品牌更具说服力，从内部看，海尔入主后，在各个方面加强对公司的管理，广纳销售人才，搭建销售团队，对订单采取漏斗式管理，全力挖掘伽玛刀的潜在客户和需求；研发方面开始加大投入，推动直线加速器和术中放疗等设备的研发和上市，同时，加大对友谊医院和其他医院的梳理与资源整合。

　　2019年业绩筑底充分夯实，2020年轻装上阵业绩开始进入拐点之年

　　2019年，公司收入同比增长14%，增加7000万左右，我们判断大部分增长来自玛西普，销售方面已经开始发力；医疗服务2019年加大投入、费用先行，同时，2019年公司计提商誉减值7.15亿元，造成表观净利润-6.82亿元，但我们认为，2019年是公司业绩筑底和夯实的一年，有了上述积极变化，2020年，公司将轻装上阵，开始进入经营与业绩拐点之年。

　　大股东先后两次重金入主提升持股比例彰显发展信心和决心

　　大股东首次持股成本11.50元/股（占总股本29.05%，金额18.23亿元），本次拟以7.61元/股参与公司非公开增发+员工持股（发行前公司总股本的20%，金额7.33亿元），完成后，按非公开发行数量的上限测算将持股40.87%，合计金额25.56亿元，充分显示大股东以公司作为医疗领域发展平台的信心和决心。

　　2020年开始业绩进入快速增长期，大股东体内医院资产有望适时注入上市公司，给予“买入”投资评级

　　我们预计，公司2019~2021年收入分别为5.73亿元、8.70亿元、11.34亿元，分别同比增长14%/52%/30%，归母净利润分别为-6.82亿元、2.02亿元、3.2亿元，分别同比增长-1460%/130%/59%，当前股价对应2020/2021年估值仅为26/16倍，考虑到海尔集团成为实际控制人后，公司正发生积极变化，2020年开始业绩将进入正常快速增长阶段，且存在集团医院资产注入预期，长期看肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务具有广阔成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　伽玛刀销售低于预期；直线加速器上市进度低于预期；医院经营和盈利低于预期；商誉减值风险；集团医院资产注入迟迟不能解决；1季度经营业绩受疫情影响。