【事件】：寒锐钴业于2020年3月25日披露2019年年度报告及一季度业绩预增公告，公司2019年实现营业收入17.79亿元，同比减少36.06%；实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，较去年同期减少98.04%；实现基本每股收益0.05元，同比减少98.10%；公司计划每10股派发现金红利0.11元(含税)，共计分配现金红利295.73万元。此外，公司预计2020年第一季度实现归母净利润2000-2500万元，而去年同期为亏损5532.08万元。

　　钴价下降是公司业绩承压主因：1）钴价下跌拖累公司钴板块营收同比下滑44.59%：2019年标准级MB钴价格同比下滑55%（36.8→16.5美元/磅），国内钴粉均价同比下滑53%（61.5→29.1万元/吨），钴销量同比增长26.28%（5826→7357.28吨）仅对冲了部分钴价回落的影响；2）原料以去库为主，成本端持稳：钴产品产量同比下滑4.96%（8368.53→7953.44吨），库存量同比下滑43.78%（2665.83→1498.66吨），因此钴产品营业成本同比增长0.57%，综合来看钴板块毛利同比下滑94.12%（11.74→0.69亿元）；3）发挥铜钴协同生产优势，铜板块对冲部分钴价下跌对业绩的拖累：公司2019年铜产销量分别为10769.91/10830.87吨，同比分别大幅增长36.68%/37.79%，铜板块实现营业收入4.14亿元（yoy+29.41%），毛利由0.87亿元增加至1.4亿元（yoy+60.92%）。

　　增量产能稳步推进，钴行业景气度上升方向不改，“量价齐升”推动公司业绩进入释放期。1）从行业层面来看，2019年嘉能可关停Mutanda矿，近期非洲疫情发酵或对冲击钴矿生产，虽然疫情短期对新能源汽车生产亦有所扰动，但新能源汽车是国内外重点支持的产业，海外车企加速新能源车布局，行业整体上行的大趋势没有发生改变，供需共振之下，钴价或将步入上行周期；2）公司增量产能稳步推进，公司安徽寒锐新材料3000吨钴粉项目已经投产，此外公司科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨电积钴项目也将于2020年6月份投产，产能逐渐进入释放期。

　　拓宽钴盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400吨、四氧化三钴3000吨、氯化钴1600吨，项目建设期为24个月，预计于2021年11月投产；此外公司将继续向产业链下游进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811型），计划于2023年投产。

　　盈利预测及投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为30/32/35万/吨，公司2020-2022年归母净利润分别约为6.04亿、9.14亿、12.55亿，截止目前131亿市值，对应PE分别为22/14/10X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。