事件：

　　2019年公司实现营收113.9亿元（+11.59%），归母净利润13.69亿元（+20.34%），扣非后归母净利润13.57亿元（+11.57%），其中Q4实现营收20.49亿元（+26.94%），归母净利润4.6亿元（+73.19%），扣非后归母净利润4.51亿元（+40.5%）。

　　点评：

　　Q4量价齐升助推单季度业绩创历史新高。2019年公司实现水泥销量约2440万吨，同比增长2.36%，其中Q4水泥销量约730万吨，同比增长6.3%左右，进入四季度，江西地区天气良好，上半年因雨水压制的需求集中释放，基建、地产项目节前赶工支撑需求；根据我们测算，19年公司出厂均价约331元，同比上涨23元/吨，需求在Q4集中释放支撑价格大幅上涨，推动单季度业绩创历史新高；吨毛利约105元，同比提升4元/吨；吨三费约27元/吨，同比上涨约2.4元/吨，费用控制依旧保持在行业前列。同时公司资产负债表继续修复，年末在手现金约30亿元，资产负债率为36.3%，较年初下滑3个百分点，债务结构继续优化；公司19年现金分红比例达到40.77%，按照当前市值计算，股息率接近6%，高分红仍具吸引力。

　　2020年需求仍有支撑。基建方面，19年江西省固定资产投资同增9.2%，增涨稳健，2020江西省将继续重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设，同时考虑到国家多次强调发挥基建逆周期调节的作用，2020年专项债限制用于土储和棚改项目，流向基建比例将大幅提升，我们认为，在政策托底下，2020年江西省基建投资将保持坚实增长，提振需求；房地产方面，2019年江西省地产投资增速为3%，而当前受疫情影响经济承压，全年稳经济预期强烈，地产因城施策存在边际放松的概率，我们认为，短期江西省房地产投资有仍性，20年区域需求仍有支撑。

　　“十三五”期间产能置换是主要威胁。根据我们统计，江西2019-2020年内共有三个产能置换项目，其中万年青同省产能置换两条，合计淘汰熟料产能18850吨/日，新建16800吨/日，此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线，因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能，而由于江西水泥行业处于弱平衡状态，水泥价格对新增产能较为敏感，因此我们认为未来产能置换带来的新增产能或阶段性对省内水泥价格有所影响。

　　投资建议:我们调整2020/2021年公司净利润分别为15.64、16.44亿元，EPS(摊薄）分别为1.96和2.06元，对应PE估值分别为6和5.7倍，给予目标价15.68元及“买入”评级。

　　风险提示：地产投资大幅下行，原燃料价格大幅上涨，错峰生产不及预期