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投行业务高增长,百亿定增计划拟补充资本金
内容摘要
  投资要点:中信建投2019年实现营业收入136.9亿元,同比+25.5%,归母净利润55.0亿元,同比+78.2%,期末归母股东权益566亿元,较上年底+18.9%,ROE为11.5%,较18年增加4.72个百分点,EPS0.67元,归母每股净资产7.06元。其中,Q4归属净利润16.8亿,环比+12.8%,同比+86%。

  投行业务表现依旧强劲,后续项目储备丰富有望持续贡献业绩。

  投资银行业务营收36.8亿元,同比+20.6%。其中,IPO承销规模164.2亿元,同比+14.3%,债券承销规模9416亿元,同比+50%。2019年末,公司在审IPO项目44个,位居行业第1名;在审股权再融资项目21个,位居行业第2名,后续投行业务有望持续受益于政策利好。

  财富管理业务受益于市场环境改善,股票质押规模继续收缩。

  财富管理业务营收40.9亿元,同比+12.9%。2019年,公司代理买卖证券业务净收入市场占比3.11%,位居行业第10名;截至2019年末,公司代理股票基金交易额人民币7.14万亿元,市场占比2.91%。期末,公司两融余额293亿元,市场占比2.87%,较18年末下降0.45个百分点。表内股票质押式回购规模151亿元,信用减值损失回拨0.59亿元,主要是融资融券减值损失及买入返售金融资产减值损失转回所致。

  投资业务提升公司杠杆率,券商资管规模逆势扩张。

  1)交易及机构客户服务业务37.1亿元,同比+61.2%。期末公司交易性金融资产规模918亿元,较18年底增加60%,驱动公司杠杆率由2018年底的3.37倍提升至4.09倍。2)投资管理业务16.3亿元,同比+15.6%。期末券商资管规模5478亿元,同比-16%,主动管理规模2323亿元,较18年底增长12.4%,实现逆势扩张。截至2019年末,中信建投资本共完成131个项目投资,其中被投企业主板上市6家,中小板上市2家,创业板上市6家,科创板上市2家,后续有望贡献投资收益。

  130亿元定增有利于公司资本实力提升,已获证监会批准。

  方案对标再融资新规进行调整,发行对象由原来不超过10名增加至不超过35名,持股5%以下的发行对象的限售期也予以缩短,由12个月缩短至6个月。另外,发行价格也进行了调整,定价基准由九折调整为八折。

  投资建议:公司是投行业务龙头,将持续受益于资本市场改革,定增齐资本金短板,进一步缩短与行业头部券商的资本金差距。基于投行业务相关政策松绑以及市场活跃度提升我们将公司2020-2021业绩由52.3/58.9亿元上调至57.4/66.3亿元,同比+4%/15%,维持“持有”评级。

  风险提示:市场波动风险,政策推出不及预期,定增进展不及预期