投资逻辑

　　中信旗下特钢板块整体上市，确立特钢龙头地位。2019年，公司先后通过发行股份购买兴澄特钢86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢13.5%股权的方式，实现了集团特钢板块整体上市。同时，参与破产重整浙江格洛斯无缝钢管。重组完成后具备年产1400多万吨特殊钢生产能力，成为上市特钢公司中规模最大的龙头企业。

　　经营业绩逆周期增长。2019年公司实现营收726.20亿元，同比增477.6%；归母净利润53.86亿元，同比增955.8%；考虑资产注入，按可比口径，营收同比增0.60%，归母净利润同比增50.45%。各企业综合成本明显下降，净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%，分别提升2.46、1.74个百分点。通过技改、优化工艺，粗钢产量1409万吨，实现增产160万吨。

　　特钢行业下游分散，进口替代与占比提升。特钢下游相对分散，汽车、工程机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及，对单一行业依赖小。同时，我国特钢产量占比偏低，高端装备等行业的发展将持续带动特钢消费增长，产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参考日本、欧洲等国发展史，通过自然增长和进口替代，未来我国年均特钢需求增速在13%左右。

　　持续内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行业龙头低位稳固，轴承钢等多个品种国内市占率超过80%；研发投入、占比维持行业前三；各基地间协同，增产降本增效，如青岛特钢续建工程等，未来盈利能力有继续提升的空间。此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。

　　盈利预测&投资建议

　　预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元，同比增长4.94%、5.78%、3.78%，对应PE分别为14.1倍、13.3倍、12.9倍。给予20年15倍PE，目标价28.56元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险

　　产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。