事件概述

　　公司2020年3月26日发布2019年年报，报告期内实现营收121.6亿元，同比+3.6%；归母净利润37.9亿元，同比+5.47%；扣非后归母净利润36.7亿元，同比+6.45%。2019年业绩基本符合我们预期，总吞吐量稳定增长，董家口港油管道二期投产，液体散货处理及配套服务业务收入同比大幅长。

　　2019年公司及其合营企业及联营企业（不计及本公司持有的相合营企业及联营企业的权益比例）实现货物吞吐量5.15亿吨同比+6.1%，其中集装箱吞吐量为2101万TEU，同比+8.8%，吞量总体保持稳定增长的趋势。

　　2019年公司营收同比+3.6%，其中集装箱业务、金属矿石及煤炭业务、液体散货业务、物流及港口增值服务、港口配套服务及程业务分别为2.2/27.1/14.3/49.2/17.2亿元，同比分别为-9.4%/-9.3%/+67.47%/-7.33%/+49.31%。集装箱、煤炭及金属矿石业务收入同比有所降低；液体散货业务因董家口港输油管道期投产大幅增长；港口配套服务及工程业务收入因业务规模扩而增加。

　　报告期内公司主营业务毛利率为31.5%，较去年同期提高1.99百分点，主因为：1）集装箱业务优化作业流程，搬捣成本等降低，毛利率较去年同期提高11.38个百分点。2）液体散货业务毛利率较去年同期提高5.01个百分点。

　　费用方面，2019年公司三费合计1.1亿元，同比+2.8%，其中财务费用为-2.08亿元，同比-15.6%，主要为报告期内公司利息收入增加；销售费用为0.37亿元，同比+75.8%，主要为业务推介及宣传费用增加。

　　投资收益增厚公司利润，长期股权投资收益稳定增长。

　　2019年公司投资收益为14.9亿元，同比+2.5%，占营业利润比为29.2%，其中长期股权投资收益为13.8亿元，同比+7.2%，公司合营企业QQCT及青岛实华权益法下确认的投资收益分别为8.6/3.9亿元，同比分别为+4%/+15%。QQCT经营前湾港区集装装卸业务，青岛实华经营黄岛港区及董家口港区液体散货业务公司持股比例分别为51%/50%，预计未来将持续为公司贡献稳定的投资收益。

　　投资建议：

　　2020年前2月交通部统计口径下的青岛港吞吐量同比小幅增长，表现优于全国平均水平，疫情影响有待后续观察，预计2020-22年公司EPS分别为0.61/0.65/0.69元，维持“增持”评级。

　　从交通部统计的数据来看，2020年前2月在受国内疫情影响全国货物吞吐量同比下降6%的情况下，青岛港（或与公司统计口径存在差异）实现货物吞吐量9268万吨，同比+1.7%，在一定程度上反映了青岛港的区位优势和公司较强的经营能力。我们认为随着国内疫情的稳定控制，青岛港内贸货物吞吐量有望保持稳定增长；外围疫情的蔓延或将在一段时间内对青岛港外贸货物吞吐量产生负面影响。综合考虑各项因素的影响，同时参考公司最新财务数据，预计2020-22年公司归母净利润分别为39.4/42.4/44.5亿元（原盈利预测2020-21年归母净利润分别为41.9/45.3亿元），同比分别为+3.66%/+6.94%/+4.59%，对应EPS分别为0.61/0.65/0.69元，按照2020年3月27日5.81元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为9.58/8.89/8.48倍，低于行业约13倍的平均估值，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济存在下行超预期可能；国内外疫情情况；复工进度。