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净息差改善,零售转型放缓
内容摘要
  事件:3月27日晚,交通银行披露19年年报:营业收入2,325亿元,YoY+9.32%;归母净利润772.8亿元,YoY+4.96%,加权平均ROE为11.20%。年末总资产9.9万亿,不良率1.47%。

  点评:

  营收增速提升

  19年交行营收增速9.32%,较18年8.5%有所上升,在已披露大行中位居前列。19年盈利增速4.96%,较18年4.85%有所提升,与3Q19持平。19年加权平均ROE为11.20%,同比上升3bp,主要受盈利增加影响。

  资产负债两端受益,净息差改善

  净息差改善。19年净息差1.58%,同比增长7个基点,受负债和资产两方面影响。负债端方面,主要受市场同业利率下行影响,同时19年交行对定期、结构性、大额存款等高成本负债实行比重上升0.73个百分点至42.79%,进一步降低负债成本。资产端方面,19年末贷限额管理,有效降低负债成本。

  19年末计息负债成本率2.56%,同比下降6bp,同时活期存款占存款总额款总额同比增加9.27%,且贷款利率同比上升2bp至4.89%,生息资产收益率同比上升3bp至4.04%,进一步扩大资产收益。2020年受疫情影响,预计息差承压。

  资产质量维持较好水平

  19年末不良贷款率1.47%,同比下降2bp,较3Q19微升2BP,资产质量总体维持较好水平。19年末不良贷款余额增长较快,同比增加7.63%。受不良贷款增长较快影响,拨备覆盖率有所下降,同比下降1.36个百分点,为171.77%。拨贷比2.53%,同比下降6bp。资本充裕,19年末核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.22%/12.85%/14.83%。

  零售转型有所放缓19年四个季度对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%/10.28%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%/7.28%,个贷增速自1H19被反超。主要由于信用卡贷款投放压缩。20年受疫情影响,信用卡不良抬头,预计对公贷款增速提升趋势会持续。

  投资建议:净息差改善,资产质量维持较好水平

  交通银行财富管理能力具有行业优势,20年银行业整体受疫情影响背景下,交行依托理财、托管等业务非利息收入可期。考虑到信用卡、房贷等业务承压,我们将20/21年净利润增速预测由此前的6.3%/7.2%下调到4.0%/5.1%。

  维持目标价8.38元/股,对应约0.8倍20年PB,维持增持评级。

  风险提示:全球疫情蔓延,经济失速,资产质量恶化等。