2019年经营业绩大幅提升，投资收益驱动整体业绩增加。1）2019年市场行情回暖，证券行业整体净利润同比+84.8%，受市场环境驱动，安信证券（合并）实现净利润同比+62.8%至24.7亿元，安信证券经营收入占比达78%，归母公司净利润占比达77%，公司整体经营业绩大幅提升。2）自营投资业务为业绩增长的主要驱动因素，安信证券投资业务收入同比+370.95%至12.09亿元，国投资本总投资收益同比+38.8%至37.7亿元，主要受会计政策变更和市场行情影响。3）安信证券将继续推进多元化立体化投研体系纵深发展，稳步拓展投资广度和深度，力争保持投资回报水平。2019年新获场外期权业务二级交易商资质，有望促进金融衍生品业务发展。

　　投行业务抓住市场机遇，经纪业务业绩亮眼。1）深化资本市场改革背景下，2019年科创板推出并试点注册制，一级市场景气度明显回升，安信证券抓住科创板机遇，保荐3家科创板企业上市。投行业务同比+75.3%至7.9亿元。主承销金额合计128.9亿元，金额排名行业第11名，同比上升14名。随资本市场改革各项政策逐步落地，业务将迎来进一步增长。2）安信证券经纪业务显著增长，市占率增加至2.35%，收入同比+20.4%至38.1亿元，其中代理买卖证券业务收入同比+33.3%至23.2亿元。代理买卖证券规模大幅增加，代理买卖证券款较年初增长40.8%至449.4亿元。3）安信证券资管/信用业务收入分别同比+16.6%/+16.7%至5.85亿元/27.12亿元，表现相对稳定。

　　信托主动管理能力显著提升，基金及期货整体业绩略有下滑：1）受资管新规影响，国投泰康信托管理信托规模同比-25.7%至2002亿元，其中主动管理规模同比+14%至664亿元，致信托业务收入同比+17.6%至10.3亿元。信托大力推进财富管理板块建设，不断提高财富管理能力，从产品销售向资产配置和财富管理转变，为客户提供多元化金融服务。

2）国投瑞银基金和国投安信期货整体业绩略有下滑，基金实现2019年净利润同比-15.9%至1.64亿元，管理各类资产规模同比-14.0%至1158.9亿元，降幅趋缓，其中公募基金规模同比+6.4%至821.8亿元，非货币基金规模同比+6.8%至421亿元。国投安信期货（单体）净利润1.6亿元，同比降低16.2%，成交额市场份额降低0.92%至2.95%。3）公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司（控股41.62%），已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台（未来将进一步布局银行、保险等），2019年集团内部业务协同累计规模约1056.6亿元，实现协同收入4.8亿元，产融、融融协同效应明显。

　　盈利预测与投资评级：随市场回暖、再融资新规落地、注册制试点和新证券法推行等，国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性，同时信托、基金、期货共同发力，协同集团资源实现产融、融融有效结合，静待行情回暖，投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性，看好发展前景，我们预计公司2020、2021年净利润分别为32.4、35.7亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。3）疫情控制不及预期。