事件

　　公司发布2019年年报，实现营业收入8.1亿元，同比增长57%；实现归母净利润7631万元，同比增长19%，符合预期。2020年一季度业绩预计出现亏损，预计净利润约-4680万元~-2340万元。

　　简评

　　2020Q1实际经营同比改善。2020Q1亏损主要系公司持有贵阳银行股票本期公允价值变动，初步预估影响净利润-4080万元；如果剔除这部分影响，一季度实际净利润为【亏损600~盈利1740万元】。2019Q1净利润为3978万元，其中贵阳银行股票公允价值增长4698万元，如剔除贵阳银行股票公允价值影响，实际净利为亏损760万元，2020Q1实际经营同比改善。

　　2019Q4业绩增长71%，管理费用率大幅下降，经营性现金流大幅增长1)2019Q4实现营收2.4亿元，同比增长57%，归母净利润2639万元，同比增长71%。

　　2)2019年综合毛利率为41.85%，同比基本持平，毛利率逐季提升；净利率为6.63%，较2018年下滑1.9pct。管理费用率大幅下降为28.4%（2018年40.3%），财务费用因新增贷款购买2架带租约飞机，利息支出增加。

　　3)2019年公司经营性现金流3.1亿元，同比增长50%。存货周转率和应收账款周转率大幅提升。

　　微电子收入大增263%，占比提至11%，2019年订单量突破亿级1)公司微电子行业2019年实现收入0.89亿元，同比增长263%，收入占比11%，较2018年提升6.25pct。毛利率49.5%，较2018年提升14.6pct。

　　2)2019年海威华芯订单量突破亿级。公司发展过程为先专用后民用，2019年科装产品业务占比超50%，毛利率远高于民品。

　　芯片业务已拓展了一百多个客户已取18个科装产品的定向项目，排名靠前，预计将在2年内全部实现量产。

　　2020年1月科装产品拿到全年指定任务20%的订单。

　　航空业务2019年保持上升态势，将迎来收获期。2019年发动机维修量继续保持上升态势，发动机和APU维修能力增长较快，从量上来看已经创造历史最高水平。2019年完成110架次大修及交付，18架次喷漆业务，获得客户认可和高度评价。培训中心已经由3个增加至4个，新增沈阳培训中心。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2020-2022年净利润为1.3/2.3/3.5亿元（2021年业绩下调约10%），PE为85/47/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节，考虑核心高端芯片自主可控战略价值，公司氮化镓业务的稀缺性，给予2021年70倍PE，目标市值160亿元（下调约10%）。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情超预期，第三代半导体产业化进程低于预期；军品交付低于预期。