投资要点

　　19业绩1.27亿元，同比增长7.22%，略超快报预期：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长37.01%；实现利润总额1.48亿元，同比增长7.98%；实现归属母公司净利润1.27亿元，同比增长7.22%，对应EPS为1.58元。其中2019Q4，实现营业收入3.64亿元，同比增长49.80%，环比增长0.23%；实现归属母公司净利润0.54亿元，同比增长45.38%，环比增长28.79%。Q4对应EPS为0.67元。公司每10股转增7股。此前公司业绩快报2019年业绩为1.25亿元，实际业绩略超快报预期。

　　逆变器业务快速增长，毛利率升高主要原因在于海外高增长与产品更新迭代降本，新产品为业绩注入新动能：公司19年逆变器业务快速增长，19年逆变器收入10.90亿元，同比+35.5%，2019年逆变器销量28.47万台，同比+46.3%，逆变器毛利率（并网+储能）约为34.75%（2018年为34.24%），同比+0.51pct。逆变器毛利率升高主要原因在于海外高增长，19年海外业务收入7.13亿元，同比+48.68%，海外业务毛利率44.74%，同比+3.25pct，国内业务毛利率17.57%，海外业务占比62.60%（2018年为57.65%），同比+4.95pct。公司19年产品从2G更新迭代到5G，单台成本从2718元/台下降至2499元/台，成本下降幅度大于单价下降幅度。公司通过新技术的应用和产品线丰富升级，已推出多种大功率段组串式逆变器产品，在巩固小型龙头地位前提下，战略性进入集中电站市场，为业绩注入新动能。

　　公司在手订单饱满，产能利用率较高：公司19年产量29.79万台，同比+52.7%，产能20万台，同比+25.0%，产能利用率149.0%（2018年为121.9%），同比+27.1pct，公司预期20年产能达到32万台，同比+60%。Q1公司订单饱满，业绩预告归母净利润5800-6000万元，同比+759.07%-788.69%，疫情影响有限。目前二季度来看海外疫情对于订单有些许负面影响，但国内户用市场三月中旬开始启动，国内增长对冲海外订单下降，同时19Q2基数较低，判断Q2收入同比仍有不错增长，但国内订单比例升高对Q2毛利率有所拖累。下半年来看，海外疫情缓解，国内旺季，同时公司产能释放，我们判断下半年业绩同比仍有较大增长，维持原先目标不变。

　　小型化溢价明显、出口市占率提升：据海关出口数据，2019年全国逆变器出口总额23.41亿美元，出货量51.91GW，其中锦浪科技出口额1.08亿美元（位居第三，市占率4.6%），出货量1.52GW（位居第六，市占率2.9%），单价0.0713美元/W（位居第三），远超行业平均水平（0.045美元/W1）。锦浪1-2月逆变器出口金额0.16亿美金，同增47.1%；根据业绩预告，Q1出口0.37-0.42亿美金，同增大约100%，测算3月出口金额0.21-0.28亿美金，恢复相当明显。按金额测算，1-2月出口市占率6.35%，较之2019Q4的4.35%提升显著。单价方面，2020年1-2月锦浪以0.0673美元/W，远超行业平均水平（0.0384美元/W）。公司主打小型化、高溢价优势相当明显。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩2.26、3.55、4.80亿元，同比增长78.8%、56.9%、35.1%，对应EPS为2.83、4.44、6.00元。目标价84.9元，对应20年30倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等