事件：公司发布2019年报，2019年实现营业收入、归母净利润分别为17.3亿元（+22%）、3.0亿元（+11%），其中Q4单季实现营业收入、归母净利润6.5亿元（+19%）、1.0亿元（-2%）。

　　底料川调业绩亮眼，定制餐调业务延续高增长。1、分品类来看，火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱分别实现营业收入8.1亿元（+19%）、7.6亿元（+48%）、3948万元（-66%）、4185万元（+11%）、3744亿元（+45%），川菜调料增速依旧领先，火锅底料增速较为稳健，香肠腊肉调料受猪瘟影响有所下滑。2、分渠道来看，经销商、定制餐调、电商、商超直营分别实现营业收入14.3亿元（+20%）、1.9亿元（+26%）、7215万元（+48%）、1432万元（+17%），电商业务业绩亮眼，定制餐调延续高增长态势。3、分区域来看，西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南地区分别实现营业收入4.7亿元/3.7亿元/2.9亿元/1.3亿元/1.6亿元/1.1亿元，同比增速分别为9%/15%/45%/21%/30%/18%/50%，华东、华南地区增速领先。4、渠道建设层面，截止2019年底，公司共有经销商1221家，渠道下沉至市县一级，渠道密度进一步加强。

　　成本、费用增长，短期压制净利率。1、公司整体毛利率为37.3%，同比下滑2.09pp，主要系辣椒等原材料成本上升，压缩毛利润空间所致；2、费用管控方面，销售费用率为14.0%，同比上升0.99pp，主要系渠道开拓过程中，费用投放增加，职工薪酬、业务宣传费用增加；管理费用3.7%，同比下降0.25pp。整体净利率为17.2%，同比下滑1.68pp，利润端短期承压。

　　2020年公司计划销售收入同比增长30%，净利润同比增长15%。1、短期来看，公司餐饮业务受疫情影响处于停滞状态，商超渠道需求旺盛动销良好，流通渠道短期关闭后逐步恢复，一季度业绩负面影响有限；2、长期来看，产品端：公司持续坚持大单品战略，以火锅底料、川菜调料两大品类重点发力，积极研发新品打造销量爆款，扩大C端产品整体竞争优势；渠道端：公司将深耕渠道、扩容市场，延续C端先发优势，积极培育餐饮大客户，加快发展定制餐调业务，为收入提升提供推力。

　　盈利预测与投资建议。根据公司年报，调整盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.80元、0.97元、1.24元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE分别为60X、49X、39X，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。