事件：公司发布2019年度报告，实现营业收入（8.08亿元，+56.68%），归母净利润（0.76亿元，+19.14%）

　　高端装备制造业务拓展顺利，公司有望长期受益

　　2019年公司高端装备研发与制造业务受益于产品逐步实现批量列装，实现收入（0.88亿元，+45.33%），毛利率49.55%，同比提升9.36pct，预计主要因军品业务逐渐上量所致，后续军品订单有望逐渐增多，或仍有上升空间。

　　多项产品进入批量生产阶段，2020年规划产值、利润预计大幅增长。当前公司完全自主产权ECU系统已有4型产品列装客户，产品性能突出可靠；某型直升机电动救援绞车产品已通过定型并批量列装客户，将广泛应用多型号运输直升机，填补了国内空白，根据我们此前直升机报告，仅以直-20为例，伴随我军陆航部队的扩编，预计未来3年军用直升机缺口将至少有500架；多型号直升机氧气系统已列装客户，技术达到国际先进、国内领先水平；重点型号发动机维修将进入批量维修阶段，国产化自主保障项目获得重大进展，完成特殊维修市场突破，且具备较大市场空间。伴随新型号装备逐步列装，上述产品当前已进入批量生产阶段，公司有望长期受益。此外根据年报，公司2020年将承担重点型号发动机科研任务，对公司发展与转型均具有重要意义，同时公司将进一步对产线及工艺流程进行再造以提高生产效率，满足重点型号装备的迫切需求，根据投资者关系记录及年报，2019发动机和APU维修能力增长较快，年装备维修量已达历史峰值，2020年规划产值、利润预计将同比大幅增长。

　　以军为主，以民为辅，三代半导体业务进展顺利

　　公司半导体业务主要由子公司海威华芯承担，2019年海威华芯受益于市场拓展情况良好，实现收入（0.89亿元，+263.55%），毛利率49.50%，同比提升14.60pct，或因公司产品良率逐步提升所致，预计仍有一定上升空间。公司当前虽仍处于亏损状态，但预计伴随公司军品民品业务逐步完成市场开拓，有望实现扭亏为盈并成为公司业绩重要支撑，根据投资者关系记录，公司2020年1月份仅军品订单就已达到全年指定任务的20%，预计全年业绩将继续保持高增长。

　　投资建议：公司业务反转进入全面上升通道，不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快，而且微电子业务经过多年投入布局，在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下，产能利用率不断提升，将成为公司未来的重要业绩增长点。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.55、2.66、3.51亿元，对应估值分别为69、40、31倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：高端装备制造业务订单不及预期；微电子板块拓展不及预期；航空培训及客改货业务拓展不及预期