公司公告2019年年报：1）2019年实现营收211.78亿，同比增长6.81%，归母净利润7.48亿，同比下滑4.54%，EPS0.11元。2）分季度看：Q1-Q4营收同比分别增长4.9%、9.0%、7.4%和6.1%，归母净利润同比分别为-12.5%、78.7%、-63.6%和30%（四季度减亏至亏损1.26亿）。3）业务量：旅客发送量8513万人，同比下降4.72%；货物发送量1624万吨，同比增长3.39%。

　　路网清算业务及其他运输服务业务贡献收入主要增量。

　　1）客运收入实现营收80.1亿，小幅下滑1.22%，占比37.8%。其中广深城际31.0亿，同比增长7.8%，直通车2.6亿，同比下滑47.5%，长途车41.1亿，同比下滑1.1%。业务量看广深城际4003万人，同比下滑0.66%，直通车185万，同比下滑48.3%，长途车4324万，同比下滑4.9%。收入及业务量下滑主要由于广深港高铁香港段并网、国内高铁及城际铁路网络完善造成分流，以及香港修例事件的影响。年底公司每日开行旅客列车246.5对（去年252对），其中广深城际105对（109对），直通车10对（13对），长途车131.5对（130对），城际和直通车均有一定减少。

　　2）货运收入21.13亿，同比增长14.2%，占比9.98%，主要由于“公转铁”政策及铁路货运增量行动的实施，公司承运货物的发送量增加。

　　3）路网清算及其他运输服务业务贡献收入99.03亿，同比增长11.7%，占比46.8%，为主要收入增量。其中路网清算收入42.1亿，同比增长9.12%，其他运输服务57.0亿，同比增长13.7%。运输服务收入增长，主要由于深茂铁路（2018.7.1开通）和梅汕铁路（2019.10.11开通）开通带动了公司提供的铁路运营和乘务服务等工作量增加。

　　营业成本同比增长7.27%，快于营收，致公司毛利率略降。

　　其中工资及福利73.7亿，同比增长8.5%，增量5.79亿，占总成本增量43%，为最大增量，主要由于行业性工资调整；设备租赁及服务费57.2亿，同比增长5.28%，贡献成本增量2.9亿，占比22%为第二增量，主要由于公司增开或延长广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车，增开广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车，以及货物发送量增加；其他主要成本中固定资产折旧16.1亿，同比增长2.0%，物料及水电消耗14.1亿，同比增长5.5%，维修及线路绿化费用10.7亿，同比增长17.0%；旅客服务费8.3亿，同比增长4.0%。

　　公司毛利率微降0.4个百分点至7.2%。

　　投资建议：1）我们预计石牌货场或于2020年确认资产处置收益（2019年预收款8.48亿，转让价格13.05亿），此外考虑穗莞深城际2019年12月15日已开通并由公司负责运营，我们调整20-21年盈利预测，预计20-21年实现归属净利分别为9.97、9.37亿（原预测为12.81、13.68亿），对应PE17、18倍。2）长期看好铁路改革，当前公司PB仅0.58倍，处于2015年以来最低水平，我们预计公司或修复到3年平均的0.7倍PB附近，即一年期目标价2.9元，预计较现价22%空间，基于疫情冲击的不确定性，调整评级为“推荐”。

　　风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，疫情冲击超预期。