事件

　　飞凯材料发布2019年年报，公司全年实现营业收入15.13亿元，同比增长4.67%，归属于母公司股东净利润2.55亿元，同比减少10.30%；其中Q4季度实现营业收入4.02亿元，同比增长16.32%，归属于母公司股东净利润7051万元，同比增长138.29%。同时，受新冠疫情影响，公司预计2020年1-3月实现归属于母公司股东净利润5153.56万-7362.23万元，同比减少0%-30%。

　　公司点评

　　面板显示材料价格下滑影响毛利率，和成显示营收仍有小幅增长

　　公司电子化学材料业务实现营业收入10.28亿元，同比增长9.60%，毛利率44.42%，同比下滑6.71个百分点。毛利率出现下滑主要原因是受面板降价及行业竞争加剧影响，面板显示材料价格承压。但公司混晶材料销售仍然维持快速增长，和成显示19年实现营收7.16亿元，同比增长6.43%，净利润1.50亿元，同比下滑16.67%。京东方、华星光电、慧科光电的8.5代和10.5代线产能投放后，行业供给大幅增加，面板价格一度跌幅超25%。随后，三星、LGD部分产线减产，Panasonic计划于2021年停止液晶面板生产，国内面板产能全球市占率将超50%。京东方、华星光电等国内龙头企业原材料国产化进程提速将进一步提升国内液晶材料的需求。此外，公司年产5500吨合成新材料项目、年产100吨高性能光电新材料提纯项目产能逐步提升，年产5000吨TFT-LCD光刻胶项目顺利投产，公司配套材料综合平台逐步成型。

　　政策推动5G商用提速，紫外固化材料有望恢复增长

　　紫外固化材料方面，公司2019年实现营收3.95亿元，同比减少10.81%，毛利率31.08%，同比减少1.58个百分点。主要原因系下游光通信行业需求下滑。目前，光纤光缆去库存周期基本结束，5G商用将受政策推动出现提速，将对光纤需求形成提振，从而带动紫外固化材料的需求量提升。公司产品市占率稳中有增，且海外市场持续增长，有望出现恢复性增长。

　　研发投入持续提升，拟建项目提供成长性

　　公司研发投入持续提升，19年达到1.22亿元，占比达到8.04%，研发人员418人，占比达25.30%，均有增长。目前拥有300余项专利，在研项目超过30项，部分项目已经进入批量生产阶段。此外，公司拟通过可转债募集不超过8.32亿元，用于年产10000吨紫外固化光纤涂覆树脂项目、年产2000吨新型光引发剂项目、年产120吨TFT-LCD混晶显示材料项目、年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料项目、年产500公斤OLED显示材料项目及补充流动资金，将为后期增长提供动力。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为18.29亿、22.94亿元和28.34亿元，增速分别为20.88%、25.40%和23.52%；归属于母公司股东净利润分别为2.95亿、3.85亿和4.90亿元，增速分别为15.49%、30.66%和27.35%；全面摊薄每股EPS分别为0.57、0.74和0.95元，对应PE为33.2、25.4和19.9倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　5G商用进程不及预期；显示行业格局发生改变；新材料领域政策变动；新产品销售推广不及预期；系统性风险。