事件：

　　2020年3月30日，TCL科技发布2019年年报，备考口径内，公司完成营业收入572.7亿元，同比增长18.7%；净利润35.6亿元，同比增长0.53%；其中归属于上市公司股东净利润26.2亿元，同比下降17%。

　　点评：

　　2019年行业逆风，TCL科技重组后轻装前行。去年二季度，TCL科技完成重大资产重组，剥离了终端业务及配套业务，明确了以科技为核心的业务方向。剔除重组资产业绩后，2019年公司完成营业收入572.7亿元，同比增长18.7%。对应四季度备考营收161.15亿元，同比增长17.48%；四季度备考归母净利0.40亿元，而2018年为9.94亿元。公司四季度净利下滑主要是因为19年显示面板价格持续下降至历史低谷，Q4毛利仅有6.51%所致，不过值得注意的是，行业虽处逆风，但华星光电仍保持了全球行业领先的效率和效益，公司EBITDA利润率连续29个季度排名全球领先。同时，TCL科技重组后的资产质量及经营质量亦有显著提升。以备考口径计算，2019年末公司资产负债率由68.4%降至61.3%，费用率由16.8%降至12.5%；人均净利润由3.86万元提升至7.40万元，经营现金净流入114.9亿元。TCL科技在过去的一年内大力推进内部管理优化，完善系统流程，大为增强了公司可持续发展能力。

　　产能升级叠加技术创新，厚积薄发龙头再突破。

　　（1）产能升级：公司各条产线中，T1及T2的G8.5代线已满产满销；T3G6线从45K/月扩产至50K/月；T6G11于19年内提前达产，并将于今年实现满产；T4G6柔性OLED产线也于12月开始量产供货，并将于今年完成二期、三期建设；T7G11产线建设按计划推进，并将于年底投产，为业绩增长奠定基础。公司预计至2023年，TCL华星大尺寸出货面积5年复合增速为17%，中小尺寸出货面积5年复合增速26%。同时，TCL华星的商用显示、车载、电子竞技等高附加值产品占比持续提升，与视源、鸿合、比亚迪、联想等客户陆续开展战略合作。

　　（2）技术创新：公司近年来持续加大研发投入。大尺寸领域，TCL科技巩固了HVA技术在LCD高端产品的应用优势，提升4K/8K的产品份额。全球首发基于Mini-LEDonGlass的星曜产品。不断切入高端市场。中小尺寸领域，TCL科技的LTPS产线已达国际一流水平，Incell/COF/盲孔产品占比持续提升，同时积极布局屏下指纹、屏下摄像头等高端显示技术。设备及材料：子公司广东聚华推出31寸4KRGB量子点印刷OLED样机，以及喷墨打印可卷绕柔性样机。子公司华睿光电开发出700多种新材料，其中30余种进入中试阶段，部分材料进入量产阶段。QLED研发团队已突破红绿材料使用寿命等关键问题，量子点发光领域专利数量全球前二。

　　展望2020年，疫情不改面板向好逻辑。我们在前期报告中解读了国内TV市场需求在2月份的回暖趋势。而3月份市场已基本企稳，目前中国的线上市场每周均保持30%左右的同比增长，线下市场虽然依旧表现疲软，但占比已经大大降低。不过当下市场更关注海外疫情影响。据信达电子产业链调研，意大利封城后第一周，当地TV销量环比下降了45%左右。此外，欧洲最大的消费电子产品线下连锁店MediaMarkt也于3月中旬关门，同样会影响终端销量。不过我们认为，后续伴随疫情得到控制，海外市场需求也望重现中国的回暖节奏。假设欧洲市场的疫情在5月下旬得到控制，那么预计西欧市场TV销量在二季度将有20%左右下滑。全年下滑幅度将在中个位数。

　　就渠道库存来看，目前全渠道库存包括各面板厂库存均已降到历史低位。整个行业都有比较大的灵活空间来应对市场的不确定性。同时低库存也为接下来疫情回暖面板大涨价埋下了伏笔。

　　此外三星公布了全新的产能退出计划，将于2020年内停产所有的LCD大屏产线。而市场此前仅预期三星在2021年前退出其韩国的TV产能。本轮产能退出无论是从幅度还是节奏都远超市场预期。我们预计这会导致2020年及2021年的供应下降5.4%和3.5%，进而推动整个供需关系的好转。

　　投资建议：TCL科技自重组后的资产质量及经营质量均有显著提升，同时公司积极推动产能升级，T4、T7等新产线均在有序落地。同时积极投入研发切入高附加值领域，在MiniLED、柔性OLED、量子点等领域全面布局。我们认为虽然当下疫情短期影响TV销量，但是需求端下滑幅度或将优于市场悲观预期，且当下产业链库存处于历史低位，后续价格弹性会比较好。同时韩厂退出的长逻辑不变。我们坚定看好面板竞争格局优化趋势。

　　风险因素：公司客户拓展不及预期；新技术开发及产能建设节奏放缓；疫情持续时间过长，LCD面板价格大幅下降。