事件：兴蓉环境公告《2019年年度报告》，2019年实现营收48.38亿元（同比+16.31%），实现归母净利润10.81亿元（同比+9.44%）。

　　水务板块增长稳健，环保业务表现亮眼：2019年实现营收48.38亿元（同比+16.31%），分业务而言：1）自来水供应营收27.88亿元（同比+15.16%），毛利率40.40%（同比-3.49pct），自来水售水量同比增长8.51%；2）污水处理服务营收13.19亿元（同比+11.51%），毛利率38.69%（同比+0.59pct），污水处理量同比增长3.55%；3）环保行业营收5.48亿元（同比+26.12%），毛利率33.87%（同比+1.60pct），系成都隆丰环保发电厂项目及成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容（三期）工程项目顺利投运，垃圾焚烧发电量同比增长48.47%，日常垃圾渗滤液处理量同比增长23.53%；4）其他业务营收1.83亿元（同比+50.69%）。2019年实现归母净利润10.81亿元（同比+9.44%），加权ROE为10.02%（同比+0.18%pct），盈利能力略有提升。

　　环保项目产能尚有较大释放空间：2019年公司售水总量为88875万吨、污水处理总量为98840万吨、中水售水总量为8438万吨、垃圾焚烧发电量为46732万度、垃圾渗滤液处理量为84万吨、污泥处理总量为14.06万吨。目前公司运营及在建的供水项目规模逾330万吨/日、污水处理项目规模逾350万吨/日、中水利用项目规模为85万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为6900吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为5630吨/日、污泥处置项目规模为1080吨/日。如假设上述项目全年运营330天，垃圾焚烧发电为300度/吨，估算供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液、污泥处置等项目的产能释放率分别约为82%、86%、30%、68%、45%、39%，环保项目产能有较大释放空间。

　　投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为12.02/13.29/14.44亿元，EPS分别为0.40/0.45/0.48元。对应PE分别为11.85/10.71/9.87X。考虑水务行业PE在12-14X之间，给予公司2020年12X-14X估值，股价合理估值区间为4.80-5.60元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：长江大保护市场不及预期；国内外的新冠疫情失控风险。