事件

　　4月1日，公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入29.68亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长444.40%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比增长268.18%。

　　点评

　　重组标的超额完成业绩承诺，运营业务占比和经营性现金流表现抢眼

　　公司实现归母净利润10.20亿元，扣除重组邦道科技等产生的一次性收益4.99亿元，约为5.2亿元。根据此前重组报告书，重组后2018年备考净利润为3.78亿元，2019年按5.2亿元口径实际增长约37.57%。2019年度，易视腾实现净利润2.4亿元，邦道科技实现净利润2.2亿元，均超额较多完成业绩承诺。电力业务实现营业收入11.6亿元，同比增长约40%，也实现高增长。公司运营业务收入达到5.76亿元，占比19.39%。2019年公司实现经营性现金流净额5.6亿元，同比增长约27倍，超过主业净利润水平，显示公司经营业绩含金量高。

　　新基建背景下，电力信息化业务预计将保持高增速

　　日前国家电网印发2020年重点工作任务，共有十大类31项重点任务，包含综合能源、电动汽车、金融服务等，公司的传统优势“营销2.0”项目也在重点任务的范围中。我们认为在新基建背景下，公司电力信息化业务预算更有保障，有望继续高速成长。

　　邦道和易视腾运营业务收入比重有望提升

　　随着在线缴费渗透率不断提升，许多中小自来水与燃气公司也产生了打通在线缴费接口的需求，作为全国最大在线生活缴费平台的构建方之一，邦道有望为更多中小机构服务，同时为存量客户提供更多样的运营服务。互联网电视方面，公司互联网电视在线用户数超过4500万家庭用户，日活超过2000万户，未来大屏内容运营，以及更具想象力的大屏医养、大屏教育等运营空间更大。

　　持续加大投入，B2B2C能力将在更多领域开花结果

　　2019年，公司研发费用同比增长75%，在工业互联网、智慧城市、新外贸等新方向取得约3亿收入。2月底，公司与无锡市人民政府签订合作协议，推进城市互联网和产业互联网建设与发展，就是公司B2B2C模式多元化产品与平台布局竞争力的体现。我们预计，工业互联网、智慧城市、新外贸等新方向的贡献有望有望持续加大，同时国家加大智慧城市投入，将对公司业务形成明显拉动作用。

　　投资建议

　　持续看好公司产业互联网B2B2C布局，看好公司未来几年业务高速发展，根据年报上调业绩预期，2020-2021年净利润及新增2022年净利润预期由6.71/9.17亿元上调至7.16/10.27/13.53亿元，使用可比估值法估值合理市值250.6亿元，对应股价36.85元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期；互联网电视市场竞争加剧；生活缴费渗透率提升不及预期；软件开发业务进展不及预期；股东较大幅度减持。