回顾21世纪两次经济危机的经济增速下行期，中美军工投入均逆势高增长无论在美国还是中国，军工板块均具备穿越经济周期的属性和下行压力对冲工具特性。

　　（1）以美国进行分析，其在2001-2002年互联网泡沫危机、2008-2010年次贷危机中，经济增速均出现明显下行，而同期军费增长都较为显著。

　　（2）中国：我国的国防投入在本世纪前两次经济危机中，均呈现出经济下行压力对冲特性：2008年次贷危机的影响正式传导到我国，同年，经济增速开始出现显著下行，2009年也未能走出该洼地。但在2008-2009年次贷危机期间，国防支出并没有遵循经济增长的趋势，而是仍保持了2006-2007年的高增长水平。在01年同样具备相对GDP增速的明显增速优势。

　　考虑到军工庞大的产业带动作用、就业人口数量，以及我国新一代武器装备的需求。我们预计2020年我国国防开支将继续按照历史规律，作为国家的经济逆周期投资领域实现超额增长。

　　经济危机中常伴随民粹/保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级地缘政治紧张局势往往在此阶段出现加剧，在2001、2008年两次经济危机期间，发生了阿富汗战争、伊拉克战争，因此军工板块具备较强配置价值。

　　我们也看到了民粹和贸易保护主义在此类经济阶段中的抬头趋势，在此阶段我们更加强调自主化产业机遇。对于军工的自主化，主要卡脖子领域为，航空发动机、新型材料、电子元器件三大领域。

　　自主研发进入收获期：“民用工程+新武器装备”塑造新基建军工科研体系经历了漫长的研发周期，或将于近年进入装备换代重大民民用项目的产业化阶段，未来非军品高端装备产业带动价值达万亿，军工装备进入长期高景气换装周期：

　　1）民用工程：大飞机（C919国产民航客机将于2021年取得适航证正式商用）；卫星互联网（中国版低轨卫星星座建设或也将开启，北斗三代天基系统2020年建设完毕）

　　2）武器装备：新型军用飞机（拐点聚焦于第四代歼击机、无人机。投资机会聚焦，飞机总装、航空发动机、材料、机载设备）新式海上装备（聚焦于航母与高端舰艇的配置升级变化，主要关注综合电力系统与电磁弹射系统的放量拐点。）新一代信息装备（聚焦高信息化战争下装备试验、演习训练新需求，即电子蓝军与电子对抗领域。）

　　3）基础上游：新材料（聚焦于四代机民航客机、航天飞行器减重带动的复材比例大幅提升机遇）；电子元器件（所有装备的基础）投资建议：聚焦自主研发进入收获期的“民用大项目“、”新型武器装备“两大机会，主要关注卫星互联网、大飞机两大民用领域与新式装备机遇。

　　风险提示：国家投入低于预期，军工订单低于预期