公司发布2019年年报。公司2019年实现营收40.99亿元，同比增长20.32%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长48.90%，其中参股公司德方纳米创业板上市增厚公司利润，扣非后归母利润为1.98亿元，同比下降5.21%。2019年第四季度实现营收13.08亿元，同比大增52.45%环比增长26.25%。

　　投入加大与费用计提影响利润增速。公司三费占营收比重为7.65%，较同期增加1.56pct，主要为公司加大了对平台信息化的投入，导致管理费用较上年同期增长了32.41%，同时可转债计提利息2092万元；研发费用上，在家电和电动工具行业智能化升级的趋势下，不断加大对产品平台的技术投入，研发投入增长至3.34亿元，同比增长33.20%，占营收比重的8.16%，研发的高投入将增强公司在新型与高端产品上技术迭代与创新，保持公司在智能控制行业的领先优势。2019年公司计提合信达商誉价值准备2224万元，后续合信达商誉规模剩余2224万元，影响较小。

　　智能控制器业务稳定增长，锂电池业务增速亮眼，后续有望受益于运营商基站建设。分业务来看，公司主业智能控制器营收同比增长14.45%至31.98亿元，占营收比重下降至78.03%；锂电业务表现亮眼，拓邦锂电实现营收4.29亿元，同比增长97.7%，占营收比重由上年同期的6.37%提升至10.47%，拓邦锂电专注于磷酸铁锂电池，在电芯、电池管理系统等核心环节具备自主研发实力，目前规划产能3GWh/年，当前中国铁塔与中国移动陆续发布基站储能招标项目，合计需求量在3.9GWh左右，根据当前5G宏基站的功耗水平，我们预计单个宏基站需要12KWh的电池，其中2020年预计5G基站需要磷酸铁锂电池约为8.4GWh，其中需求新的磷酸铁锂电池约为5.88GWh，参照中国移动招标价格，预计市场空间达到70.56亿元，公司有望在此领域取得部分市场份额。

　　大客户销售占比略有提升，期待后续T-SMART平台提升与客户扩张。公司2019年对第一大客户TTI实现销售收入11.93亿元，较去年增加2.55亿元，占2019年智能控制器业务收入增量的63.22%，也推动TTI占年度销售总额比例提升至29.10%，考虑TTI的智能控制器主要供应商在2018年对TTI销售金额占营收成本已抬升至7.43%，以及疫情对电动工具行业的影响，我们期待公司未来通过物联网平台“T-SMART”为客户提供从需求概念到规模量产的一站式服务，进而覆盖更多应用场景和品类，以及对下游客户的持续突破。

　　投资建议。预计2020-2022年，公司分别实现营收47.63亿元、58.11亿元和68.85亿元，分别实现归母净利润2.77亿元、3.50亿元和3.88亿元，对应EPS为0.27元、0.34和0.38元，当前股价对应PE分别为20.64x、16.35x和14.77x，参照同行业上市公司估值水平，给予2020年PE估值区间22-24x，对应2020年价格区间5.94-6.48元，当前公司估值水平处于历史低位（历史最低为15.53x），我们看好公司“一体两翼”布局以及锂电业务在5G规模建设下带来的市场空间，但考虑疫情带来的不确定性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：疫情影响超预期，客户拓展不顺利，宏观经济进一步恶化。