2019年业绩符合预期。公司2019年实现营业收入36.5亿元，yoy41.2%，其中固废处理收入18.0亿元，yoy11.9%；污水处理收入4.2亿元，yoy17.2%；承包及设计规划收入10.9亿元，yoy124.4%；实现归母净利润6.2亿元，yoy6.7%，扣非归母净利润5.0亿元，yoy14.3%，业绩符合预期。公司单四季度实现营业收入14.7亿元，同比增长96.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长121.5%，业绩增长主要是公司固废处理量及建设合同收入增加，土壤修复等新兴业务积极拓展所贡献。

　　成本增加致毛利率下滑。公司2019年综合毛利率30.8%（-7.9pct）、净利率19.6%（-6.5pct），盈利指标下滑主要系今年建造合同项目成本增加导致。公司2019年管理费用率5.6%（-1.9pct），财务费用率5.5%（-0.01pct），费用管控得当。

　　垃圾焚烧产能储备充足，静待业绩释放。公司在手垃圾焚烧项目多，截至2019年末，公司运营生活垃圾焚烧项目13个，产能约2.4万吨/日（含老港9000吨/日托管运营），目前有在建项目14个，产能共1.7万吨/日，预计将在2020-2022年迎来投产高峰期，而公司2019年经营性现金流净额增加64.5%至16.5亿元，加上2019年发行的21.7亿元可转债，资金充足保障项目的落地。此外，公司技术团队全国领先（依托上海环境工程设计研究院）、从业经验丰富（从业逾20年，投运中国最早千吨级焚烧项目）、股东背景强（背靠上海城投集团），未来项目的开拓和盈利能力值得期待。

　　污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日，现金流稳定；在手危废产能16.5万吨/年，2019年新增4万吨，市场拓展起步，贡献新的业绩增长点；土壤修复依托省部级平台--上海污染场地修复工程技术研究中心，技术优势明显，市场空间大，2019年新增3.1亿元订单；污泥在手产能490吨/日，餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出，项目拓展可期。

　　盈利预测：公司垃圾焚烧储备充足，未来三年望集中投产带动业绩提升，此外，危废、土壤修复、固废资源化等新兴业务提供业绩增量。预计公司2020至2022年归母净利分别为6.5/8.9/10.6亿元，EPS分别为0.71/0.97/1.16元/股，对应PE分别为17X/12X/10X，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示：垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。