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2019年年报点评:装机持续扩张,减值拖累业绩
内容摘要
  事件:

  国电电力发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1166亿元,同比增长8.0%(经调整);归母净利润18.7亿元,同比增长15.9%(经调整)。

  点评:

  合资公司落地,装机规模扩张

  2019年1月,公司与中国神华组建的合资公司(北京国电电力)全部标的资产完成交割,控股装机容量3053万千瓦(火电),装机规模大幅扩张。剔除合资公司因素,2019年公司新投产控股装机367万千瓦;其中2019Q4方家庄2*100万千瓦等机组正式投入商运,季度装机持续增长。

  电量同比增长,市场化比例提升

  受益于装机规模提升等因素,公司2019年发电量3664亿千瓦时,同比增长3.6%(经调整);其中2019Q4发电量943亿千瓦时,同比增长6.4%(经调整)。2019年公司市场化交易电量1938亿千瓦时,按上网电量口径计算市场化比例55.8%,同比提升12.3个百分点;其中2019Q4市场化比例61.6%,同比、环比分别提升13.4、4.2个百分点,市场化比例持续增长。2019Q4公司平均上网电价0.327元/千瓦时,环比提升3.1%。考虑到市场化比例扩张因素,我们判断2019Q4市场化折价有所收窄。

  部分资产关停破产,减值拖累业绩

  2019年公司旗下宁夏太阳能、宣威公司均申请破产清算。其中宁夏太阳能出表减少公司利润总额6.8亿元,宣威公司计提固定资产减值9.6亿元。此外,公司子公司神华国华(舟山)发电、江苏电力关停等亦计提固定资产减值损失。2019Q4公司计提资产减值损失15.7亿元,信用减值损失26.9亿元。受上述减值损失等因素拖累,公司2019Q4亏损12.2亿元,同比仅小幅减亏(2018Q4亏损12.6亿元)。

  固定资产折旧估计变更,预计综合折旧率降低

  公司预计从2020年起调整固定资产的会计估计,变更后固定资产对应资产类别执行统一的折旧年限和残值率,其中火电专用设备的折旧政策分区域执行(沿海省市、西部及东北省市、中部省市)。我们判断公司固定资产的综合折旧率有望降低,进而促进盈利水平提升。

  盈利预测与投资评级

  考虑到2019年公司业绩情况及疫情对于用电需求的冲击等因素,下调2020、2021年的预测归母净利润至42.8、49.0亿元(调整前分别为45.1、53.9亿元),新增2022年的预测归母净利润57.5亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.22、0.25、0.29元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍。参考可比公司估值情况,下调公司目标价至2.20元(隐含2020年10倍PE)。看好煤价下行对于公司业绩的改善,维持“增持”评级。

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