事件：公司发布2019年年报：2019年实现营收180.82亿（同比-15.06%）、归母净利16.92亿（同比-44.86%）、扣非归母净利9.38亿元（同比-70.21%）、EPS1.15元；其中2019Q4实现营收44.39亿元、归母净利8.27亿元、扣非归母净利1.06亿元；公司拟每10股派现5元。公司同时发布2020年一季报：单季实现营收33.57亿元（同比-32.43%）、归母利润1529.76万元（同比-95.77%）、扣非归母利润255.02万元（同比-99.29%）、单季EPS0.01元。2020年一季报低于预期。

　　产品价格持续承压、销量下降，拖累业绩表现。2019年以来公司大部分主要产品价格均现下滑，其中除尿素、复合肥价格相对平稳外，多元醇、氟化工、氯碱等产品下滑幅度均较大。由于部分产品价格下滑至现金流亏损，公司年内采取适当降负生产，产销量有所下降；此外受搬迁入园及8月公司对部分生产装置进行约1个月检修影响，产品产销量下滑，公司全年化肥销量143.67万吨（同比-21.61%）、化学制品销量419.08万吨（-2.03%）。

　　在建工程稳步推进，关注中化集团带来的协同效应。2019年公司二期尼龙6项目、续建甲酸20万吨/年项目、四氯乙烯项目等均已部分投产或完工。公司年内新增高端氟材料项目，建成后目标实现年产2万吨PTFE等产品，将助力公司新材料板块继续成长。2019年12月公司公告实控人拟变更为中化集团。我们认为中化集团与公司各产品协同效应较强，公司长线发展战略有望优化。

　　投资建议：基于目前产品价格及预期，我们下调2020年归母净利预测至12.01亿元，对应目前PB为1.0x，已处于行业及历史估值底部区间。参照公司上一轮业绩景气低点估值水平约为1.1-1.2xPB（TTM），我们给予公司2020年1.2xPB估值，下调目标价至9.62元，维持“增持”评级。

　　风险提示：环保检查影响生产，安全事故影响生产，宏观需求超预期疲软