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产品价格下跌拖累业绩表现,静待需求回暖
内容摘要
  事件:公司发布2019年年报:2019年实现营收180.82亿(同比-15.06%)、归母净利16.92亿(同比-44.86%)、扣非归母净利9.38亿元(同比-70.21%)、EPS1.15元;其中2019Q4实现营收44.39亿元、归母净利8.27亿元、扣非归母净利1.06亿元;公司拟每10股派现5元。公司同时发布2020年一季报:单季实现营收33.57亿元(同比-32.43%)、归母利润1529.76万元(同比-95.77%)、扣非归母利润255.02万元(同比-99.29%)、单季EPS0.01元。2020年一季报低于预期。

  产品价格持续承压、销量下降,拖累业绩表现。2019年以来公司大部分主要产品价格均现下滑,其中除尿素、复合肥价格相对平稳外,多元醇、氟化工、氯碱等产品下滑幅度均较大。由于部分产品价格下滑至现金流亏损,公司年内采取适当降负生产,产销量有所下降;此外受搬迁入园及8月公司对部分生产装置进行约1个月检修影响,产品产销量下滑,公司全年化肥销量143.67万吨(同比-21.61%)、化学制品销量419.08万吨(-2.03%)。

  在建工程稳步推进,关注中化集团带来的协同效应。2019年公司二期尼龙6项目、续建甲酸20万吨/年项目、四氯乙烯项目等均已部分投产或完工。公司年内新增高端氟材料项目,建成后目标实现年产2万吨PTFE等产品,将助力公司新材料板块继续成长。2019年12月公司公告实控人拟变更为中化集团。我们认为中化集团与公司各产品协同效应较强,公司长线发展战略有望优化。

  投资建议:基于目前产品价格及预期,我们下调2020年归母净利预测至12.01亿元,对应目前PB为1.0x,已处于行业及历史估值底部区间。参照公司上一轮业绩景气低点估值水平约为1.1-1.2xPB(TTM),我们给予公司2020年1.2xPB估值,下调目标价至9.62元,维持“增持”评级。

  风险提示:环保检查影响生产,安全事故影响生产,宏观需求超预期疲软

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