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2019年报点评:精准营销稳步推进,盈利能力持续提升
内容摘要
  净利润同比增长53%,业绩略超预期。2019年营业收入30.09亿元,同比+32.62%;实现归母净利润3.26亿元,同比+53.05%;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+55.91%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入6.71/7.23/7.68/8.47亿元,同比分别+58.96%/+34.76%/+16.44%/+30.15%;实现归母净利润0.73/0.75/0.84/0.95亿元,同比分别+284.89%/+20.89%/+66.32%/+15.75%。四季度收入端增速略有回暖,判断为春节前置包装业务放量所致。

  广告业务表现靓丽,跨境电商稳步推进。分业务来看,包装、广告、跨境电商收入同比分别增长28%、68%、28%;互联网业务占比的提升带动毛利率同比+0.36pcpts至43.42%;受益于广告业务的快速增长,期间费用率同比-1.02pcpts至30.55%;其中,销售费用率-2.06pcpts至24.37%(广告业务的销售费用率水平约为4%);管理费用率(含研发费用率2.12%)同比+1.25pcpts至5.39%;财务费用率同比-0.21pcpts至0.79%;净利率同比+1.45pcpts至11.51%。受益于降本增效,包装、广告、跨境电商净利率分别提升0.4、1.8、1.4pcpts。

  经营性现金流净额维持正增长,存货周转优化。实现经营现金流3.17亿元,同比+23.42%;销售现金流/营业收入同比+7.38pcpts至104.15%;净营业周期31.83天,同比上升2.68天;其中,存货周转天数47.62天,同比下降5.12天;应收账款周转天数47.89天,同比上升5.05天;应付账款周转天数63.69天,同比下降2.74天。

  投资建议:公司为国内日用消费展示纸包龙头公司,静待限塑政策催化。

  短期跨境电商业务及广告业务或受疫情影响,但公司积极布局防疫物资及区块链业务,或冲抵部分影响。我们预计2019-2021年公司实现EPS1.81、2.17、2.53元,对应PE17、14、12x,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:原材料价格波动;包装大客户经营风险;跨境电商市场竞争加剧;扫码业务推广不及预期;新业务培育不及预期;疫情影响持续。

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