报告关键要素:

　　洛阳钼业通过近年来持续进行海外收购，成为一家具有矿产贸易、铜、钴、钼、钨、铌以及磷矿等多元化业务的国际资源商。2019年，受铜、钴、钨等主要产品价格下跌影响，公司实现毛利30.63亿元（-68.66%），毛利率为4.47%；实现净利润17.66亿元（-65.71%）。我们认为，2020年钴价有望企稳，全球流动性宽松背景下金价有望上行，铜钴、铜金板块毛利率较上年增长；钼钨、铌磷板块毛利保持稳定；多元化业务使得利润得以保障，叠加充足的现金支撑，未来成长可期。

　　投资要点:

　　铜钴板块：供需结构改善，钴价有望企稳，带动毛利上升：2019年，公司铜钴板块量价齐缩，MB钴价格下跌56.13%，该板块营业收入同比减少42.03%，毛利率仅为6.17%。供给端，钴价维持低位、部分矿山减产，2020年新增供应有限；需求端，中国延长新能源车购置补贴至2022年、发达国家汽车业电动化进程加快支撑需求上升，行业供需结构改善，钴价有望企稳，毛利率较上年上升。

　　钼钨板块：基建投资带动钢铁需求，维持高毛利率：2019年，由于黑钨精矿、APT价格跌幅超10%，公司钼钨业务营收同比下降5.13%；但由于多年来积淀形成的成本优势，毛利率仍高达52.77%。2020年，中国继续推行减税、加大基建投资力度，利好钢铁需求，带动钼铁需求持续扩张，该板块将继续保持其竞争优势。

　　多元化业务缓解疫情带来的不确定性，盈利能力保持稳定：2020年，疫情对有色金属行业带来不利冲击，公司多元化业务一定程度上对冲价格风险，叠加铌磷板块业务具有弱周期性、铜金板块受益于金价上扬，公司整体盈利能力将保持稳定。

　　盈利预测与投资建议：我们预计20-22年，公司归母净利润分别为：25.30、27.56、30.22亿元，EPS分别为：0.12、0.13、0.14元，对应收盘价3.49元的PE分别为：29.79、27.35、24.95倍，给予“增持”评级。

　　风险因素：疫情长期未得解决、公司海外业务不能正常开工，产量下降；钴需求不及预期；钼钨板块价格不及预期。