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传媒周报:年报一季报陆续发布,重点关注财报业绩兑现公司
内容摘要
  一周行情:

  本周传媒(申万)指数整体上涨1.80%,同期沪深300上涨1.87%,板块低于沪深300指数0.06个百分点,位列所有板块第10位。本周涨幅排名前五位的个股分别是掌阅科技(20.91%)/电魂网络(17.3%)/众应互联(16.21%)/宝通科技(15.05%)/省广集团(12.4%)。截至本周五(2020.04.17),指数市盈率为36.23,低于历史均值(2014年至今)47.83;当前传媒(申万)板块相比沪深300估值溢价率为228%,低于历史估值溢价率均值(296%)。

  核心观点及投资建议:

  游戏板块:当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化,当前位置配置性价比依然很高,同时有一季报业绩高增预期,坚定推荐游戏板块。

  1、估值:目前游戏估值性价比凸显。(1)从估值历史分位数看,重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于50%以下,20年PE普遍处于20倍左右水平,安全边际较高;(2)从未来利润增速看,20年利润增速基本都超过25%,优秀游戏公司具备工业化产出精品能力,业绩增速确定性较高;(3)从海外龙头游戏公司对标看,估值PE(TTM)基本在30X以上,同时相对A股重点游戏公司,海外龙头公司未来业绩增速相对较低。

  2、景气度:游戏行业增速拐点已经出现,龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后,中国游戏市场收入增速恢复,整体游戏增速从18年的5%到19年的8%,移动游戏增速从18年的15%到19年的18%,游戏板块业绩分化明显,龙头公司业绩亮眼。移动游戏市场2020年1月月度流水同比增长50%;与2019年春节所在的2月份相比增长达到37%,考虑月度天数不同,折算成日均流水后同比增长仍达24%;春节七天移动游戏市场规模同比增长达33%,整个1月份游戏产业增长强劲,2月份移动游戏市场规模同比增长18.6%,我们预计游戏上市公司短期一季报业绩增速有望达到较高水平。

  3、格局:游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革,龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看,TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看,流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。

  4、催化:

  今明两年5G应用大年,下游应用云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强,预计明年催化不断,提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益(转化率提升),前期优质内容受益(渠道格局竞争更激烈),长期看好云游戏平台。

  建议关注游戏标的:电魂网络(20年业绩预计同比增速80%以上,20年PE目前18X左右,业绩确定性高,估值性价比明显)、完美世界、三七互娱、世纪华通、金科文化、吉比特、掌趣科技、浙数文化。

  影视板块:一季报年报相继披露,建议关注项目储备丰富的龙头影视内容制作公司。建议关注华策影视(一季度业绩同比高增,预计2020年为业绩大年。目前S级项目《有翡》已复工近杀青,《长歌行》3月29日横店开机;电影板块重磅电影《刺杀小说家》定档2021年春节;艺人经纪板块目前五位艺人稳步推进;新业务板块分账剧、短视频探索持续进行)、光线传媒(动画电影龙头,《姜子牙》待定档,2020年待上映项目储备丰富,建议积极关注院线复工后具体项目定档节奏)。

  院线板块:中长期趋势:影院行业自2016年至今单银幕产出持续下滑,单银幕票房由2015年135万下降至2019年93万,2019年上市公司纷纷通过关停老旧影院优化经营效率,整体看行业经营已面临较大压力。短期冲击:受疫情影响,全国影院自2020年1月24日起暂停营业,截至目前仍未见复工迹象,测算疫情对全年票房影响将达200~250亿,预估占全年票房比重30~40%。影院是高经营杠杆行业,即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出,因此疫情对利润和现金流影响更重(万达Q1预告亏损5.5~6.5亿),行业并购整合“呼之欲出”。事件催化:上海电影3月8号公告,上影集团等投资设立上影资管公司,推动影院终端产业的整合。我们认为此举一方面有利于缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力,另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。个股估值:院线公司PB和PE估值自2016年高点(PB最高15X,PE最高近100X)后持续回落,目前院线行业平均PB估值~2X,PE估值20~25X,估值分位数已接近上市以来最低水平。建议重点关注上海电影(成立资管公司开启并购整合之路)、万达电影(院线龙头+2020年影视产品大年)、横店影视(ROE水平最高,现金流充足,整合动力强)和中国电影(截至2019H1货币理财94亿,估值吸引力高)。

  电商MCN板块:直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利,从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局,我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期(三年)的大趋势,目前仍处行业发展早期,看好板块长期前景。建议关注1.平台类(新增变现)公司如值得买(3C电子品类优势凸显的内容导购平台)和芒果超媒(大芒计划联动网红与广告主资源)2.MCN及营销相关高弹性品种,建议关注元隆雅图(子公司谦玛网络为行业内KOL广告头部代理商,广告主资源丰富;19年底成立仟美文化MCN,预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增)。

  风险提示

  传媒政策监管趋严,业绩快报发布部分公司表现不及预期,游戏版号限制。

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