业绩简评

　　4月17日，公司公布2020年一季报，实现收入17.01亿元、归母净利1.55亿元、扣非归母1.44亿元、经营性净现金流1.60亿元，增速分别为1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下，利润端高速增长；短期部分业务受疫情影响，中长期CDMO与制剂业务增长可期。

　　经营分析

　　整体业绩高速增长，原料药稳定增长：预计Q1原料药业务稳健增长，为公司提供稳定现金流，短期受疫情影响部分承压，中长期有望受益于全球原料药产能转移，加速发展。公司经营性净现金流1.60亿元，超过归母净利润1.55亿元，现金流质量较好。

　　中长期CDMO业务将成增长亮点，加大研发投入：公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。公司已与硕腾比利时公司签署了《主供货协议》，就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成约定，预计今年逐步开始放量，中长期增速可期。

　　公司Q1研发费用约0.86亿元，占收入比例约5.04%，同比提升约0.72%。CDMO研发人员预计约100人，未来预计扩充到150人，随着老订单的放量和新订单的承接，预计公司CDMO会保持较高增长。

　　带量采购制度红利，看好原料药-制剂一体化战略方向：预计Q1制剂业务受疫情影响，短期增速承压，预计疫情后环比放量。在原料药优势的品种上布局一致性评价：公司在抗癫痫第一市占率用药左乙拉西坦片上为首家双规格均通过一致性评价的企业，公司于带量采购全国扩围中中选，将借此契机快速放量。

　　布局新药及较高壁垒仿制药：公司盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长。公司潜在pipeline较多，预计未来形成板块效应，贡献增量业绩，看好原料药-制剂一体化战略。

　　投资建议

　　我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计2020-2022年EPS分别为0.61/0.80/1.03元，对应PE分别为29.0/22.2/17.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原料药价格下行风险；猪瘟持续延长风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；减持风险等。