事件：2019年，公司实现销售收入3.90亿元，同比下滑13.91%；营业利润4,718万元，同比下滑17.26%；实现归属母公司所有者净利润4,147万元，同比下滑19.78%，EPS0.25元。

　　公司是国内最早按照欧洲标准生产玻璃钢产品的厂家。目前公司的客户涵盖中国中车(原南车和北车)下属子公司、德国西门子公司、法国阿尔斯通公司、日本川崎重工公司、日本雅喜路公司、新加坡地铁公司等众多国内外知名企业。2019年，国内轨道交通市场运行比较平稳，订单稳定，在保持国内市场占有率的前提下。2019年全年公司国内销售收入同比下滑11.04%，至3.83亿元；而国际收入同比下滑至654万元。

　　综合毛利率提升，期间费用率提升。2019年，公司综合毛利率为24.83%,同比降低0.69个百分点。2019年，公司期间费用率同比提高3.31个百分点，至14.08%。其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提高1.10个百分点、1.08个百分点和1.13个百分点。

　　公司在国内铁路玻璃钢配套居龙头地位。公司目前业务主要侧重于轨道交通设备配套设施行业中的细分市场，玻璃钢配套产品的生产。目前该细分行业中，国外竞争者已经逐步退出，国内竞争者中，技术和规模占优的企业并不多，市场竞争呈现大企业较少，小企业分散竞争的格局。公司长期与中国中车旗下子公司，众多国外知名企业有业务往来，掌握了先进的制造技术,招揽了一流的技术团队，在市场竞争中处于第一梯队。

　　公司着力研发新型复合材料。公司的重点研发领域为轨道交通用复合材料。从早期的聚酯玻璃钢，延伸至现在的酚醛玻璃钢，碳纤维复合板，环氧预浸料蜂窝三明治结构，酚醛发泡板和PIR板等，今年公司还将研发重点放在复合材料工艺成型以及工艺工序的自动化上。目前公司已与中车工业研究院有限公司签署科研合作框架协议，重点研发复合材料产品在中车轨道交通装备领域的应用；与东华大学合作，共同研发包括碳纤维材料在轨道交通装备上的应用、预浸料与纸蜂窝复合成型工艺等新材料、新技术。

　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为0.42亿元、0.46亿元和0.51亿元，折合EPS分别为0.26元、0.28元和0.31元，按照上个交易日收盘价5.01元/股计算，市盈率分别为20倍、18倍和16倍，由于公司2019年营收及利润下滑，首次给予公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：1）竞争加剧；2）新品进展不及预期。