疫苗公司独立走向资本市场，利于将疫苗业务做大做强：公司在生物制品领域全方位布局，现有业务立足于血液制品和疫苗，同时参股投资单抗药物研发。此次将疫苗公司分拆上市，一方面能够增强疫苗公司实力，将疫苗业务做大做强，另一方面可以进一步实现业务聚焦，更好的专注血制品业务。2020年3月，疫苗公司股东香港科康拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据，向高瓴骅盈转让9%股权，向晨壹启明转让6%股权，疫苗公司引入战投将在上市进度、疫苗公司管理和研发外延并购等方面给疫苗公司注入新力量。

　　疫苗公司实力强劲，未来可期：在《疫苗管理法》颁布后，疫苗行业趋严，疫苗公司准入门槛大幅提高，华兰疫苗实力强劲。华兰疫苗是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，核心产品四价流感疫苗批签发量从512万支提升到2019年的836万支，此次疫情有望加强国内疫苗接种意识，新生产线建成后产能翻倍，预计将加速增长。此外公司上市的疫苗还有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗。公司疫苗丰富的研发管线将推动疫苗业务持续增长，狂犬疫苗（Vero细胞）和破伤风疫苗已申报上市，四价流感儿童型以及AC结合疫苗临床Ⅲ期，手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中，此外还有望外延收购新的疫苗品种。疫苗公司2019年实现收入10.5亿元和净利润3.8亿元，盈利能力强，现金流充沛。

　　疫情期间静丙需求旺盛，血制品景气度持续提升。公司血制品板块中静丙在抗击疫情中发挥重要作用，短期需求大幅增长，也为疫情过后的销售起到铺垫作用。疫情期间医院就诊率下降手术暂停导致白蛋白等产品需求下滑，随着医院门诊手术的逐渐恢复，需求将逐渐提升。此外，疫情使得全国浆站处于暂停采浆的状态，3月中下旬后逐渐开始恢复，但暂停一个月的采浆将导致血制品供应趋于紧张，目前海外疫情的蔓延也将对白蛋白进口产生冲击，血制品行业景气度有望持续提升。

　　投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2020-2022年营收分别为46.06亿元、53.21亿元、61.22亿元；净利润分别为16.58亿元、19.12亿元、22.26亿元，给予买入-A建议。

　　风险提示：上市进度不及预期风险，新冠疫情持续时间较长致采浆下滑较多的风险，疫苗产品风险