事件：公司4月17日公告，2019年营收27.34亿元（+1.49%），归母净利润4.46亿元（+6.73%），毛利率39.88%（-4.07pcts），净利率25.23%（-2.44pcts）。

　　投资要点：

　　公司营收实现稳健增长，新发射卫星折旧等因素导致毛利率下滑

　　报告期内，公司营业收入为27.34亿元（+1.49%），总体保持了稳健增长，主要原因为公司境内收入保持了稳健增长，同时高通量卫星业务增加所致。公司毛利率（39.88%，-4.07pcts）出现下滑，主要原因为公司2019年新发射中星6C卫星引起累计折旧、测控费、运营费等增加影响，导致营业成本（16.44亿元，+8.86%）增速超过营收增速所致。

　　费用方面，受公司业务发展增加人员等影响人工成本增加，公司管理费用占营收比例（9.79%，+1.25pcts）出现明显提升，同时公司在卫星应用相关研发项目上加大研发投入，研发费用达0.75亿元（+39.85%）。报告期末，公司货币资金达到40.86亿元，较上期期末增长55.62%，主要原因为公司收到上市募集资金及因中星18号卫星项目失利获得的保险赔款。

　　投资建议

　　我们认为，公司作为世界第六大固定通信卫星运营商，依靠其在国内卫星通信行业内兼具的卫星资源优势及技术竞争力，有望助力公司成为国内卫星通信行业的领军者；中星18号项目虽然失利，但难阻公司继续在高通量卫星业务领域布局，亚太6D卫星的发射将有望改变公司境外业务下滑的趋势；公司积极推进行业应用平台建设，“海星通”产品的推广有望为公司打开新的业绩增长点。

　　基于以上观点，我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为28.41亿元、30.40亿元和33.15亿元，归母净利润分别为4.53亿元、4.84亿元、5.28亿元，EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，当前股价分别对应148倍、136倍及125倍PE。

　　风险提示：卫星发射存在失败风险；卫星在轨工作中存在出现故障的风险；国内外卫星通信市场开拓不及预期。