投资要点

　　2019年公司实现营业收入33.77亿元，同比+12.54%，归母净利润3.71亿元，同比+16.09%，扣非归母净利润3.55亿元，同比+10.35%，经营活动产生的现金流量3.74亿元，同比-38.47%，EPS0.69，同比+16.98%。公司每10股派发现金红利2元。

　　2020年一季度公司实现营业收入6.06亿元，同比-18.45%，归母净利润5047.67万元，同比-29.16%，扣非归母净利润4772.70万元，同比-35.99%，EPS0.08，同比-38%。疫情对公司汇款造成了明显的影响，由于应收账款同比大幅增加约1亿元，公司经营活动产生的现金流量净额275.88万元，同比降95.73%。

　　公司业绩好于行业整体，未来除草剂和杀菌剂增速可能下滑，杀虫剂有望受益于虫灾。在农药行业整体下滑的大背景下，2019年公司除草剂营业收入13.75亿元，同比+11.76%，毛利21.48%，同比下降1.82pct，杀虫剂营业收入16.81亿元，同比+11.41%，毛利率上升0.52pct，表明公司销售能力增强，由于出口长单较多，价格较市场更稳定。2019年杀菌剂随市场前高后低，全年整体量价齐升，公司杀菌剂销售收入2.26亿元，同比+22.15%，毛利率20.07%，同比+5.43pct，我们认为杀菌剂增速已经回落，未来高增速难以维持。除草剂方面由于麦草畏占比最大，受美国疫情影响会较大，杀虫剂方面因今年蝗虫灾害发生可能性增加，草地贪夜蛾预计呈重发态势，预计市场对杀虫剂需求增加，对公司的贡献来自于价格的增长。

　　疫情影响美国需求，但印度供应减少可部分对冲，短期有望支撑农药价格反弹。美国是我国农药最大的出口国，公司农药出口美国部分占营业收入比重为17.53%，占出口收入比重为29.67%。新冠疫情导致美国餐馆、学校餐厅等场所暂停营业，对美国农业产生较大影响，农产品价格短期出现波动。据财经报社报道，4月17日特朗普宣布190亿美元的农业救助计划，以帮助受新冠肺炎疫情影响的农民和农场主等群体。其中将有160亿美元用于直接经济救助，30亿美元用于政府农业采购。我们认为新冠疫情明显影响了农场主的收入，对于易存储的大豆、玉米来说，疫情的缓解难以快速提高农产品的价格，进而对农药价格产生中短期的影响。不过，印度疫情处于将要爆发阶段，印度是农药生产大国，疫情的加重将影响全球农药供给，部分出口份额将流入我国带动我国农药出口。我们判断新冠疫情对印度的影响时间应该比美国更长，因此美国疫情一旦缓解，农药价格有望迎来短期反弹。

　　可转债项目及宜昌基地陆续投产，提供业绩增量。公司2019年发行9.138亿元可转债，并投资15亿元在宜昌高新区征地28公顷，用于建设13700吨农药原药、8500吨化工产品。我们预计多数项目能够在2020-2021年陆续投产。农药通常存在3-5年的周期，目前处于周期底部，价格下跌空间有限，目前农产品也处于周期底部，价格回升及通货膨胀预期加深，未来一到两年周期复苏概率较高，公司产能顺应行业周期，将带来更多业绩增量。

　　投资建议：我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.06元。净资产收益率分别为10.5%、10.8%和12.4%，给予买入-B建议。

　　风险提示：疫情导致全球农户收成明显下降，农药需求不足，全球运输出现障碍。