事件：2019年报营收100.79亿、归母净利润8.19亿、扣非净利润4.89亿，同比分别增长27.30%、51.12%、83.52%。2020年Q1营收14.09亿、归母净利润-1.31亿元、扣非净利润-1.35亿，同比分别减少28.06%、229.02%、507.42%。

　　投资要点

　　现金流净额创新高，费用率进一步下降：2019年是公司AI2.0战略转型之年，实施业务战略聚焦，营收增速虽略有放缓，但净利润实现高增长。费用率整体显著下降，销售费用率、管理费用率分别同比减少4.14pct、4.95pct；研发费用率同比增长4.41pct，主要系加大在教育、医疗等关键业务研发投入及前期研发资本化摊销。经营性现金流量净额15.31亿元，创历史新高。预付账款较期初增长481.77%，主要系业务规模扩大，预付货款增加所致。Q1业绩同比下降主要因为一季度项目的实施、交付、验收等受疫情延缓，但3月公司新增中标合同金额达9.2亿，同比增长91%，预计公司2020年第二季度经营将实现同比增长，全年继续保持良好增长势头。

　　B端核心赛道规模化应用落地：智慧教育，营收24.98亿元，同比增长16.52%，智学网已覆盖全国16,000余所学校，年处理350亿条过程化学习数据；智慧医疗，营收1.85亿，同比增长145.5%，完成从技术突破到规模化应用的推进，2019年智医助理完成了安徽省50个区县的全覆盖建设，同时在西藏、内蒙古、北京、浙江等地逐步开始进行试点及应用，累计提供了2500万人次的辅助诊断建议，服务超3万名基层医生。智慧政法，营收13.31亿元，同比增长28.55%，智能庭审系统已覆盖全国31个省市、1300余家法院、近7500个法庭，“刑事案件智能辅助办案系统”正式上线以来，已在上海提供证据指引54万余次；率先在全国探索政法协同单轨制模式，推动“政法跨部门大数据解决方案”建设，相关产品已在上海、深圳等8个省市落地应用。智慧城市，营收20.81亿元，同比增长22.67%，“城市超脑”覆盖全国10省近30市。

　　C端营收占比提升：ToC业务实现营收36.25亿元，同比增长43.99%，毛利17.08亿元，同比增长31.81%；营收占比35.96%，毛利占比达36.83%。2019年科大讯飞C端产品在“618大促”、“双十一”获得多项第一，讯飞输入法月活跃用户逾1.4亿。

　　讯飞开放平台多维度资源赋能开发者：目前讯飞开放平台共有生态伙伴约160万家，超112万个开发者团队，AI能力及行业解决方案287项。技术赋能方面，重点面向企业应用、AIoT等场景，显著提升真实场景的交互语义理解效果，核心指标相对平均提升50%以上。

　　盈利预测与投资评级：下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别为11.28/14.67/18.91亿元，摊薄EPS分别为0.51/0.67/0.86元，现价对应PE69/53/41倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合刚需，同时人工智能作为新基建重要内容之一，公司继续推进2.0战略，有望保持快速增长态势。维持“买入”评级。

　　风险提示：平台进展低于预期；各行业业务进展低于预期。