事件

　　公司发布2019年度报告与2020年第一季度报告。2019年公司营业收入3.7亿元，同比增长20.1%，归母净利润0.7亿元，同比减少2.4%。20Q1公司营业收入0.5亿元，同比减少14%，归母净利润亏损0.3亿元。

　　1、19年收入Q4同比增长43%，现金流得到大幅改善

　　公司19年全年同比增20%，其中收入Q4同比增长43%，一改前三季度和Q3下滑趋势。收入情况超市场预期，符合我们预期（详见19年10月点评报告《预计Q4收入增速超40%，密码法实施属实质利好》)。净利润增速低于收入主要与毛利率略有下降等有关。考虑公司基数较小，我们认为重点关注在于收入情况。公司现金流好于预期主要与强化回款有关，值得关注的是应收票据、应付账款等大幅增加。

　　2、20年收入Q1同比降14%好于预期，预收等前瞻指标积极

　　20年收入Q1同比降14%，考虑疫情情况尤其是公司内网产品属性影响交付，我们认为表现相对优异。我们判断，部分源自于新业务国产化逐步落地带来的对冲。受益于主业和三大赛道加速（国产化、物联网安全、数字货币），我们判断全年收入增速有望更上一个台阶。可以验证的是，19年核心财务前瞻指标如预收账款（90%）和销售费用（59%）等积极。

　　3、维持增持评级，看好密码法推动与新业务落地

　　传统业务方面，预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面，从节奏来看，参考产业进度和公司行业地位，预计国产化有望在2020年贡献增量利润。假设疫情基本控制项目确认影响不大，基于此，我们维持收入与利润预测，营业收入2020~2022年6.2、9.6、14.4亿元，归母净利润2020~2022年1.24、2.14、3.29亿元，EPS2020~2022年1.02、1.76、2.71元/股，维持增持评级。

　　风险提示：国密替代进程低于预期，物联网安全发展低于预期，市场竞争加剧，疫情发展超预期