季报亮点：1、净利润增速同比向上。公司营收和PPOP同比增速在高基数有一定幅度下行，1季度拨备计提力度有一定减缓，净利润同比增速拐点向上，同比增9.4%。2、运营效率提升。单季年化成本收入比同比下降3个百分点，其中管理费同比下降4.8%。3、核心一级资本充足率提升。1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.92%、10.41%、12.67%，环比+23、+21、+23bp。

　　季报不足：1、息差环比有较大幅度下降。公司去年4季度将信用卡分期手续费收入划入到利息收入，对4季度单季息差产生一定扰动，同时预计在疫情影响下1季度信用卡投放有放缓，贷款内部结构的调整叠加利率的下行共同导致息差有较大幅度的下行。2、公司主动加大不良暴露。1季度不良率环比上行15bp至1.80%、单季年化不良净生成同比上升0.19个百分点至1.45%。

　　1季度公司营收和PPOP同比增速在高基数基础有一定幅度下行，同时1季度拨备计提力度有一定减弱，净利润同比增速拐点向上。1Q19-1Q20累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长19.6%/14.9%/17.3%/13.8%/8.7%；24.1%/17.1%/19.7%/18.9%/13.4%；8.6%/10.1%/10.7%/7.9%/9.4%。

　　投资建议：公司2020E、2021EPB0.53X/0.48X；PE4.96X/4.65X（股份行PB0.67X/0.60X；PE5.60X/5.15X），公司1季度净利润同比增速向上，资负结构总体稳定，公司对公客户基础好、零售转型发力，建议关注公司未来的转型。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。