事件：公司发布2020年一季报。2020年一季度公司实现营收5.53亿元，同比-26.31%；实现归母净利润0.20亿元，同比-31.06%；扣非归母净利润-796万元，同比减亏0.92%。

　　Q1受疫情影响销量下滑，产品结构持续改善。公司2020Q1营收同比下滑26.3%，其中销量同比减少约30%，与行业整体下降水平接近。但由于公司产品结构进一步优化，高端纯生受影响程度低于中低档啤酒，公司Q1吨酒价同比提升约5%，高端化趋势不变。据渠道调研了解，公司3月份销量已经恢复至2019年同期的70-80%。目前餐饮行业尚未完全恢复，家庭非现饮消费场景增加，考虑到公司约70%的销量来自于非现饮，我们预计公司二季度销量恢复快于同行业。

　　政府减税贡献毛利率提升，费用投入及资产减值减少，扣非归母净利润减亏。疫情期间广东政府出台企业扶持政策，减免部分职工社保费用、税务费用，公司Q1税金及附加项同比-34.2%，占营收比下降1.1cpt；此外员工社保费用减免叠加产品结构升级，推动公司毛利率同比提升1.2pct至38.2%。Q1受疫情影响缩减部分费用投放，销售费用同比减少约20%。Q1公司计提资产减值损失160万元，较2019年同期减少70%，源于公司2019年已经对玻瓶可回收金额低于其账面价值的一次性计提了约2936万元，我们预计2020年资产减值损失同比大幅减少。综上公司2020Q1扣非归母净利润为-796万元，同比减亏0.92%。此外公司2020Q1财务收入同比减少约1600万，且政府补贴减少，归母净利润同比-31.1%。

　　全年高端化趋势不变，二季度公司按计划推出新品。疫情对一季度销量影响较大，全年看产品结构升级趋势不变，除继续推动高端新品黑金纯生外，计划二季度推出新款珠江0度，进行替换升级。2019年珠江0度销量占比约51%，收入端占比约42%，如若升级成功预计贡献业绩增长。

　　盈利预测：受益于渠道结构非现饮占比较高，以及政府扶持政策，公司业绩受疫情影响小于同行业。预计2020/21/22年营收42.9/45.1/47.3亿元，同比+1.1%/5.1%/4.8%；归母净利润5.4/6.1/7.0亿元，同比+8.3%/12.6%/14.5%。当前市值对应PE26.5/23.5/20.5倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外疫情持续发酵；产品结构升级不及预期；原材料价格波动；行业竞争激烈。