事件：公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入59.81亿元，同比增长41.03%，归母净利润2.30亿元，同比增长20.06%。单看2019Q4实现营业收入16.32亿元，同比增长9.62%，归母净利润0.47亿元，同比下降10.5%。2020Q1实现营业收入15.22亿元，同比增长41.56%，归母净利润0.51亿元，同比增长31.41%。

　　B2B办公集采业务稳健发展，扩充品类提供多种服务领域：公司2019年B2B业务实现营业收入56.81亿元，同比增长46.08%，营收占比为94.99%，公司深挖客户一站式办公物资采购和服务需求，为客户提供办公文具、办公设备、办公耗材、MRO工业品等商品，截止2019年底公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目，服务全国5万多家客户单位。2019年底公司成立MRO子公司，进入MRO工业品服务领域，已中标中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油等MRO集采项目，未来有望中标更多大客户项目，进一步提升B2B业务整体收入。

　　云视频业务不断发展，深入布局应用场景：2019年SAAS软件服务实现营业收入3.00亿元，同比下滑14.85%，营收占比为5.01%，公司持续加大研发投入，提升云服务能力，目前公司已聚集了超过6万多家优质客户资源，云视频服务已覆盖专业云视频会议及智慧党建、应急指挥、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通等垂直应用领域。

　　毛利率及净利率短期承压：2019年公司毛利率为15.65%，同比下降2.56个百分点，净利率为3.85%，同比下降0.71个百分点，公司主营业务自有品牌占比较小，主要以对外采购为主，随着公司在供应链环节议价能力的提升，公司毛利率跌幅有望收窄。

　　投资建议：预计公司2020-2021年实现归母净利润3.03亿元、4.24亿元，对应EPS分别为0.41元、0.58元，对应PE分别为38.07倍、27.20倍，参考同行业估值水平，给予公司2020年40-43倍PE，对应合理区间16.40-17.63元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：毛利率下滑，行业竞争加剧，云视频业务发展不及预期。