事件：

　　4月22日，公司发布2019年年报，实现营收31.01亿元，同比增长14.04%；归母净利2.32亿元，同比降低4.10%。

　　点评：

　　1）双主业发展良好，无人机业务完成业绩承诺，膜业务计提部分减值。公司全年实现营收31.01亿元，同比增长14.04%，其中，无人机及服务业务实现收入16.23亿元，同比增长26.03%、膜业务实现收入14.47亿元，同比增长3.22%。无人机与与多个用户合同签约，签约额创历史最好纪录，尤其在测绘、森林防火及航空物探等民用中大型无人机领域继续保持领先地位。公司整体毛利率27.27%，整体平稳略有下滑，无人机毛利率略下滑1.81百分点、膜业务略下滑1.68百分点。

　　公司净利润实现2.32亿，同比降低4.10%，主要是是膜业务计提部分减值。公司无人机业务两个公司彩虹公司实现营收13.33亿，净利2.75亿；神飞公司实现营收4.38亿元，净利0.89亿元，均完成了业绩承诺。膜业务所处行业产能过剩，相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生不利变化，出现减值迹象，公司计提商誉减值准备4310万元，该项减值损失计入公司2019年度损益，相应减少公司2019年度利润。

　　2）无人机军贸份额高，国内军用无人机市场拓展可期。公司年报显示，航天彩虹是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，也是我国首家以无人机为主营业务的上市公司。公司年报显示，公司的彩虹系列无人机型谱是目前国内无人机产品型谱最全的，成熟产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机等，产品已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位，近十年销售额累计数已处于全球市场前三位。2019年，公司实现与多个用户合同签约，签约额创历史最好纪录，尤其在测绘、森林防火及航空物探等民用中大型无人机领域继续保持领先地位。另外，随着我军对无人化系统的需求增多，公司借助其无人机在军贸用户地的实战化优势，在国内军用无人机的市场开拓值得期待。

　　3）新材料业务方面，公司积极实施高端薄膜发展战略，致力于高科技膜领域的工艺技术创新和新产品研发，构建“电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜”四大版块。2019年，部分膜产品仍然面临同业竞争加剧、产品销售价格下跌等压力，导致毛利率跌入历史低谷，但公司已积极开展内部业务整合及产品结构布局调整，尽快走出部分膜业务低谷。2020年该业务将有望逐步回归正常，同比出现改善。

　　投资建议：彩虹系列无人机军贸份额高企，国际竞争力强，目前中东等在全球局势收紧背景下需求有望增加，公司军贸市场仍有上升空间。此外，国内武器装备无人化大势所趋，公司无人机产品有望在国内落地，打破军贸不稳定的市场担忧。膜业务领域不断出清，预期逐步回归，同比出现改善。预计公司2020~2022年净利润分别为3.97、5.00、5.88亿元，EPS为0.42元、0.53、0.62元，维持“买入-A”投资评级。

　　风险因素：薄膜业务持续低迷、无人机军贸订单不及预期