零售战略提速，盈利有望好转

　　背靠苏州发达经济，业务发展具有优势。19年苏州人均GDP17.92万亿，居江苏省第二，客户资质优势明显。苏州第三产业持续高速发展，19年底增速6.3%，远高于其他两产业。公司在苏州的存贷款市占率均位列第一。

　　苏州银行业务倾斜明显，19年零售战略提速。苏州银行近5年个贷占总贷款比重持续提升，从17.6%提升至19年末的35.2%。个人贷款高增，小微企业贷款增幅24.14%，绿色金融业务快速增长。苏州银行存款结构在逐渐调整，个人存款占比持续提升，17-19年个人存款占总负债比重分别35.6%/37.6%/39.1%。

　　盈利有望好转，非息收入增长较快。19年ROA0.80%，ROE9.63%，均低于上市城商行平均水平。

　　但公司净利润增速自15年触底回升，19年达12.79%，为近五年最高，公司盈利水平有望好转。19年底苏州银行非息收入33.6亿元，同比增长193.27%。非息收入激增主要受新金融工具准则影响，按照与上年可比口径计算，实现非利息收入16.7亿元，同比增长45.7%。

　　1）资产端：收益率持续提升。贷款占比持续走高，带动生息资产收益率上行。一般来说贷款收益率高于投资收益率，贷款占比升高带动生息资产收益率上升至19年4.91%，处于城商行领先水平。2）负债端：存款高增，存款结构有改善空间。19年存款竞争压力较大，仍然保持12.4%的高增长率。

　　定期存款占比稳定且高于活期，存款成本相对较高，存款结构有改善空间。息差位于城商行前列，有收窄趋势。19年净息差由上年2.11%下降至2.09%，同比下降2bp，环比下滑10bp。

　　资产质量改善，资本较为充裕

　　不良认定更加严格，资产质量改善，后续仍有压力。18年苏州银行加强不良贷款偏离度管理，逾期90+/不良比率80.7%，19年底继续下降到76.1%。19年不良率下降至1.53%，同比下降0.15pct，但不良净生成率近3年仍在走高，资产质量仍有压力。资本较为充足。据招股书，19年募集资金扣除发行费用后，全部用于补充核心一级资本，导致19年核心一级资本充足率大幅提升至11.3%。

　　投资建议：零售战略提速，资产质量改善

　　业务倾斜明显，零售战略提速。资本较为充足，有望推动业务发展、贷款高增，带来估值提振。目前19年PB估值较上市城商行溢价20%，估值仍有上行空间。受疫情影响，预计20-22年净利润增速为4.1%/7.8%/7.2%，对应EPS0.77/0.83/0.89元。当前19年苏州银行1.004倍PB估值处于历史低位，估值仍有上行空间，估值仍有上行空间，首次覆盖给予苏州银行20年1.1倍PB，目标价10.07元，增持评级。

　　风险提示：息差大幅收窄，经济下行超预期，贷款增速不达预期，疫情持续扩散。