黄金具有信用对冲的天然属性。黄金是天然的货币，其经历了黄金-英镑时期、黄金-美元时期，变的是不同的世界强国及其货币体系，不变的是黄金。在当前百年未有之大变局中，一超多强的世界政治经济体系受到冲击，美元信用受到削弱，世界的货币锚相对混乱，黄金作为自古以来的天然货币，具有一定的投资价值。从货币角度，全球各个国家往往会采用货币超发方式来挽救经济，黄金可以抵御货币超发中官方货币的贬值。

　　当前时点的黄金逻辑变化。（1）实际利率角度，2019年底全球库存周期的启动逻辑被打断，短期内震荡偏弱的油价对黄金的大幅上行稍有制约，未来油价上涨是大概率事件，我们看好油价的攀升对黄金价格的催化。（2）美元指数下调在本次疫情的影响下被推迟，虽然其节奏被推迟，但是趋势未改，我们仍看好未来美国经济在全球经济的比重下滑。（3）短期的经济不确定性因素方面，随着下半年美国大选的逐步临近，黑天鹅事件的发生或将加剧，从而激发黄金的避险属性。当前时点，我们需要重视黄金的配置价值，建议关注山东黄金。

　　看好新一轮金银比修复下的白银行情：目前在疫情影响下，2020年上半年全球弱复苏对于白银需求的拉动逻辑被打破。全球经济陷入实质上的短期衰退，白银价格被拖累，截止4月17日的白银价格已回落到了本轮白银行情刚启动（2019年7月份）的水平。目前金银比仍处于历史极大值，看好新一轮金银比修复下的白银行情。短期需要关注白银供给端因素，中长期的金银比修复的幅度取决于需求的恢复情况，建议关注盛达资源。

　　风险提示：美元指数走强；美国经济超预期走强；原油价格回升低于预期；全球陷入通缩预期。