事件：海颐软件发布2019年年度报告：2019年，公司实现营收5.00亿元，同比增长40.85%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长26.96%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长55.87%。

　　业绩增长超预期，各项业务稳健发展。2019年，公司营收同比增长40.85%，主要系“烟台开发区社会治安动态音视频监控系统”项目完成终验确认收入和服务实施类收入较去年同期增长所致。分业务来看，系统集成类业务营收0.73亿元，同比增长410.03%，主要因素是公司中标的“烟台开发区社会治安动态音视频监控系统五期实施采购”项目于2019年12月完成终验，确认营收7000万元所致；服务实施类业务营收3.57亿元，同比增长36.48%，主要原因是国家电网和南方电网服务实施类合同增加所致；软件开发类营收为0.70亿元，同比下降11.25%，主要原因为2019年客户软件开发类项目建少所致。

　　期间费用管控良好，继续加大研发投入。2019年，公司期间费用率下降5.89pct至32.61%；其中销售费用率为8.52%，较去年同期下降2.21pct；管理费用率为10.16%，较去年同期下降1.85pct；研发投入为0.68亿元，同比增长27.24%，主要原因是公司平台类研发项目增加，研发投入继续加大所致，研发投入占营收的比例为13.52%；经营活动现金流量净额为0.36亿元，同比减少42.39%，主要原因是系“烟台开发区社会治安动态音视频监控系统五期实施采购”等诸多项目在12月份完成终验而确认了收入，而回款相对项目终验有一段时间的滞后性而，另外公司业务量有所增长，致使公司购买商品、接受劳务支付的现金也相应增加。

　　疫情推动电子政务建设，相关业务迎快速发展期。新冠疫情的影响加快了各级政府推动智慧城市建设的节奏。目前，电子政务方面政策主要聚焦于建设一体化电子政务平台，电子政务将充分享受政策红利，未来几年行业的发展将向“业务协同、数据共享”的一体化方向升级。据智研咨询数据显示，2018年我国电子政务市场空间为3106.9亿元，同比增长8.56%，过去十年电子政务复合增长率达到11.11%。受益于国家频繁发布的各项鼓励与支持政策，我们看好公司该业务持续快速发展。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.56、0.69和0.82亿元，对应EPS分别为1.29、1.59和1.90元，现价对应2020-2022年PE分别为21.5、17.4和14.6倍，首次覆盖，给予公司“审慎推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；公司业务发展不及预期的风险；行业政策落地不及预期的风险。