事件：公司发布2019年报及2020年一季报，2019年公司实现营收61.64亿元（同比-8.70%），实现归母净利润4.39亿元（同比-37.51%）；19Q4实现营收15.78亿元（环比+5.36%，同比-1.87%），实现归母净利润0.93亿元（环比-2.36%，同比+127.92%）。20Q1实现营收14.34亿元（环比-9.09%，同比-8.84%），实现归母净利润0.37亿元（环比-60.76%，同比-73.79%）。

　　经营模式灵活，产品结构丰富：2019年，公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式，全年采购直供比例达96.6%，可比性节约采购成本3132.95万元；片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到64.8%和90.38%。分板块来看：环氧丙烷产品实现营收17.62亿元（同比-23.15%），实现毛利率5.94%（同比-8.07pct），毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响，随着2019年7月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行，相关板块盈利能力有望逐步提高；烧碱板块实现营收17.57亿元（同比-21.41%），实现毛利率44.23%（同比-10.94pct），主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链，不断丰富产品结构，电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态，六氟磷酸锂装置运行稳定，产品质量逐步提升，氢能源项目也于2019年5月8日一次性开车成功，从而给公司竞争力带来有效支撑。

　　多行业稳居龙头，回购彰显信心：据公告，公司在烧碱行业具有绝对优势，是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商，具有烧碱产能61万吨/年（包括粒碱20万吨/年、片碱20万吨/年）；2019年在环氧丙烷领域也以28万吨/年的产能以及约8.9%的市占率具有龙头地位，综合竞争力较为强劲。在2020年2月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心，此外，公司于2020年4月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目，在未来有望给予公司强力业绩支撑，进一步打开盈利空间。

　　投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.05亿元、4.52亿元、6.25亿元，对应2020年4月24日收盘价4.48元/股折合预测P/E分别为33.8x、15.3x、11.1x，给予买入评级。

　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；需求不及预期