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内容摘要
  19年业绩符合预期,毛利率同比改善显著,维持买入评级

  公司19年实现营收170.53亿元(YoY0.41%),归母净利润16.11亿元(YoY60.41%),收入低于预期但是归母净利润符合预期,主要系毛利率改善幅度超预期。在疫情影响下公司1Q20业绩出现下滑,1Q20单季营收26.16亿元(YoY-22.15%),归母净利润1.62亿元(YoY-14.23%)。受益于精细化管控及原材料成本下降,公司19年毛利率同比提升7.25pct至27.32%,1Q20毛利率同比提升4.09pct至26.34%。与此同时,公司继续加大研发投入,19年研发费用达到10.01亿元(YoY27.14%)。我们预计公司20-22年EPS为2.78/3.25/3.37元,目标价86.23-91.79元,维持买入评级。

  板卡业务毛利率改善,智能电视渗透率提升,积极开拓部件业务新方向

  受电视产业链均价下滑及中美贸易摩擦的影响,19年公司液晶显示主控板卡业务收入79.58亿元,同比下降7.8%;在公司从产品开发阶段就强调降本增效,强化外部供应商协同的精细化管理下,板卡业务毛利率同比提升5.31pct至17.66%。19年公司液晶电视主控板卡出货量为7332.97万片,全球出货量占比为32.41%,其中智能电视板卡出货量占比49.22%,同比提升8.18pct,在板卡总营收占比73.74%。19年公司继续开拓白家电、电源、供应链服务等领域,打造1+N的部件新业务模式,提升全球服务能力。

  希沃教育IWB产品龙头地位稳固,由公办教育市场向民办教育市场延展

  19年希沃巩固中小学公立校市场,开拓进入幼教、培训、高职高教市场,由公办教育市场向民办教育市场逐步延展。19年公司交互智能平板产品在教育市场实现收入61.44亿元,同比增长8.25%。根据AVC数据,在2019年中国大陆教育IWB产品市场销量同比下降12.88%,整体销售额同比下降21.46%的阶段性下滑形势下,希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,市占率提升至46.18%,同比提升9.68pct,龙头地位稳固。

  MAXHUB持续迭代升级产品与方案,致力于开拓更广阔的企业服务应用

  19年公司继续基于“端-网-云”构建高效会议平台产品架构,发布了无线全向麦、笔迹、电子讲台等周边产品,保持产品领先优势。同时公司完成了全国两级渠道布局,完善了电商渠道销售体系,形成了针对大客户的完整营销体系。19年公司交互智能平板在企业市场实现收入7.98亿元(YoY23.27%)。根据AVC数据,19年中国大陆商用平板市场销售量同比增长8.6%,销售额同比增长5.8%,MAXHUB市占率32.87%,同比提升7.47pct。

  以屏为器显研发之力、行交互之道,维持买入评级

  基于公司19年低于预期的收入和超预期的毛利率表现,我们将公司20-21年归母净利润预期由21.62/26.68亿元调整为18.24/21.29亿元,预计22年归母净利润为22.11亿元,参考可比公司20年Wind一致预期平均31.28倍PE估值,考虑公司在教育、远程办公软件、AI等领域的技术布局,给予公司20年31-33倍PE,对应目标价86.23-91.79元,维持买入评级。

  风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

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