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2019年报及2020年一季报点评:板卡业务贡献稳定现金流,教育和会议业务稳定增长
内容摘要
  事件:

  视源股份发布2019年年报:总收入170.53亿元(+0.41%),归母净利润16.11亿元(+60.41%),扣非后归母净利润15.16亿元(+61.13%)。利润分配预案:每10股派发现金红利7.5元(含税)。视源股份20Q1实现营业收入26.16亿元(-22.15%),归母净利润1.62亿元(-14.23%)。

  点评:

  收入增长0.41%,归母净利润增长60%。

  视源股份2019年业绩持续增长,实现营业收入170.53亿元(+0.41%),归母净利润16.11亿元(+60.41%)。2014-2019年,公司营业收入由43.09亿元增长至170.53亿元,复合增速达31.67%;归母净利润由2.26亿元增长至16.11亿元,复合增速达48.11%,实现了收入和净利润的高速增长。19Q1-Q4,公司营业收入分别为33.61、38.44、57.97、40.51亿元;归母净利润分别为1.88、3.76、8.49、1.97亿元。

  部件业务收入小幅下降,教育业务、企业服务业务收入持续增长。

  公司部件业务-液晶电视主控板卡2019年实现营业收入79.15亿元(-7.89%),占公司2019年营业收入比重为46.41%(-4.40pcts);教育业务实现营业收入61.44亿元(+8.25%),占公司营业收入比重为35.03%(+2.61pcts);企业服务业务实现营业收入7.98亿元(+23.27%),占公司营业收入比重为4.68%(+0.86pcts);其他业务共实现营业收入21.96亿元,占公司营业收入比重为12.88%(+0.93pcts)。

  公司2019年毛利率显著提升,盈利能力持续提升。

  公司2019年整体毛利率为27.32%(+7.25pcts),其中液晶显示主控板卡毛利率为17.66%(+5.31pcts),交互智能平板毛利率达36.44%(+5.94pcts),其他主营业务毛利率达33.63%(+13.21pcts)。2019年公司净利率为9.45%(+3.20pcts)。2019年公司销售费率为6.36%(+1.63pcts),管理费率为2.93%(+1.20pcts),研发费率为5.87%(+1.23pcts),财务费率为-0.38%(18年为0.13%)。销售费率的上涨源于销售人员增加及市场费用增加,管理费率的上涨源于管理人员增加及限制性股票成本增加,研发费率的上涨源于研发人员增加及新产品研发投入增加,利息收入增加使得财务费率有所下降。

  公司经营性净现金流良好,应收账款收入占比维持在0.6%左右。

  公司2019年经营活动现金净流量为23.74亿元(+33.15%),经营情况良好。2019年公司应收账款收入占比仅为0.55%(-0.07pcts),保持在0.6%左右的水平,2014-2019年公司应收账款均低于收入规模的1%。

  盈利预测、投资评级和估值。

  考虑疫情因素影响学校开学和信息化的招标工作,我们下调视源股份20-21年净利润预测为17.72/19.61亿元;新增22年净利润预测为22.63亿元,对应20-22年EPS分别为2.70/2.99/3.45元,对应PE为29X/26X/23X,维持“买入”评级。

  风险提示:教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。
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