事件：

　　视源股份发布2019年年报：总收入170.53亿元（+0.41%），归母净利润16.11亿元（+60.41%），扣非后归母净利润15.16亿元（+61.13%）。利润分配预案：每10股派发现金红利7.5元（含税）。视源股份20Q1实现营业收入26.16亿元（-22.15%），归母净利润1.62亿元（-14.23%）。

　　点评：

　　收入增长0.41%，归母净利润增长60%。

　　视源股份2019年业绩持续增长，实现营业收入170.53亿元（+0.41%），归母净利润16.11亿元（+60.41%）。2014-2019年，公司营业收入由43.09亿元增长至170.53亿元，复合增速达31.67%；归母净利润由2.26亿元增长至16.11亿元，复合增速达48.11%，实现了收入和净利润的高速增长。19Q1-Q4，公司营业收入分别为33.61、38.44、57.97、40.51亿元；归母净利润分别为1.88、3.76、8.49、1.97亿元。

　　部件业务收入小幅下降，教育业务、企业服务业务收入持续增长。

　　公司部件业务-液晶电视主控板卡2019年实现营业收入79.15亿元（-7.89%），占公司2019年营业收入比重为46.41%（-4.40pcts）；教育业务实现营业收入61.44亿元（+8.25%），占公司营业收入比重为35.03%（+2.61pcts）；企业服务业务实现营业收入7.98亿元（+23.27%），占公司营业收入比重为4.68%（+0.86pcts）；其他业务共实现营业收入21.96亿元，占公司营业收入比重为12.88%（+0.93pcts）。

　　公司2019年毛利率显著提升，盈利能力持续提升。

　　公司2019年整体毛利率为27.32%（+7.25pcts），其中液晶显示主控板卡毛利率为17.66%（+5.31pcts），交互智能平板毛利率达36.44%（+5.94pcts），其他主营业务毛利率达33.63%（+13.21pcts）。2019年公司净利率为9.45%（+3.20pcts）。2019年公司销售费率为6.36%（+1.63pcts），管理费率为2.93%（+1.20pcts），研发费率为5.87%（+1.23pcts），财务费率为-0.38%（18年为0.13%）。销售费率的上涨源于销售人员增加及市场费用增加，管理费率的上涨源于管理人员增加及限制性股票成本增加，研发费率的上涨源于研发人员增加及新产品研发投入增加，利息收入增加使得财务费率有所下降。

　　公司经营性净现金流良好，应收账款收入占比维持在0.6%左右。

　　公司2019年经营活动现金净流量为23.74亿元（+33.15%），经营情况良好。2019年公司应收账款收入占比仅为0.55%（-0.07pcts），保持在0.6%左右的水平，2014-2019年公司应收账款均低于收入规模的1%。

　　盈利预测、投资评级和估值。

　　考虑疫情因素影响学校开学和信息化的招标工作，我们下调视源股份20-21年净利润预测为17.72/19.61亿元；新增22年净利润预测为22.63亿元，对应20-22年EPS分别为2.70/2.99/3.45元，对应PE为29X/26X/23X，维持“买入”评级。

　　风险提示：教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。