营收及净利润高增长。公司公布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入48.07亿（yoy+56.89%）、实现归属净利润7.17亿（yoy+76.09%）、经营活动现金净流量5.10亿（yoy+18.40%）、加权净资产收益率17%（+5pct）。2020年一季度实现营收12.03亿（yoy+29.10%qoq-15.6%）、实现归属净利润2.15亿（yoy+97.0%qoq+2.6%）、经营现金净流量1.00亿（yoy-51.6%）。

　　2019年需求平稳，产能扩张及价格提升助推利润高增长。2019年全球光伏需求平稳增长，全年实现新增装机量97.1GW（增长2.97%），其中，国内新增装机量30.1GW（下滑32%），海外新增装机量67GW（增长35.9%）。面对海外高景气需求，去年我国组件出货量达到98.6GW（增长17%），带动光伏玻璃价格三次上涨，从去年初的24元/m2上涨至年末30元/m2。期间公司推进产能扩张，实现安福三期产线投产，总产能提升至5290吨/日（增长23.3%）。受益于量价齐增的下游需求以及低成本产能投放，公司收入占比78%的光伏玻璃业务实现销量增长67%、收入增长79%、毛利率增加5.18pct，驱动业绩增长。

　　2020年一季度疫情因素尚微，量价居稳。疫情因素对一季度业绩影响尚微，主要因为国内疫情发生在内需淡季和外需补库存时点，龙头企业开工率高位，而国外疫情大范围蔓延时间已近季末，外需的下滑或晚于一季度体现。因此，可以看到2020Q1行业光伏组件出口量基本持平上年，光伏玻璃价格稳定在28.5~30元/m2的价格区间，高于上年同期水平，支撑公司一季度业绩高增长，毛利率提升至39.9%的历史高位水准。

　　近期需求承压，长期竞争格局优化。随着复工复产进度提速以及光伏政策落地，国内需求有望在二季度启动，但海外需求受疫情影响未有明显弱化，考虑到我国光伏组件产能占全球比重近80%，近期需求已显压力，光伏玻璃价格亦下探至26元/m2。但长期的竞争格局有望优化，需求端受益于双玻组件渗透率提升（从15%提升至20%以上）及平价需求释放（组件价格下探致LCOE电价大范围进入平价区间），供给端随着龙头扩产（信义和福莱特贡献行业主要扩产产能）和低成本产能投放（新产能成本降幅可达15%），行业集中度有望进一步提升。

　　盈利预测。受疫情影响，公司越南产线2000吨/日的产能投放时点延后，收入增速下移，但成本端因纯碱、重油等原材料价格下降及新产能降本效应，毛利率有一定提升空间。综合以上两方面因素考虑，预计公司2020-2022年实现归属净利润9.57亿、13.42亿、15.50亿，对应EPS分别为0.49元、0.69元、0.80元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，业绩增速分别为33%、40%、15%。公司为光伏玻璃行业头部企业，预期合理市盈率估值区间32-34倍，合理区间15.7-16.7元，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：海外需求受新冠疫情影响大幅下滑，可转债进度落后预期，产能投放再次延后，资产减值损失大幅上升