业绩高增长，符合预期：根据年报，公司2019年度实现营业收入160.9亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长39.1%，基本每股收益0.39元/股。

　　公司分红比例从上年度的14%提升至35%，每股分红0.119元（含税），对应静态股息率3.1%。业绩符合预期。

　　发电量提升叠加煤价下行，公司业绩高增：截至2019年底，公司控股装机953万千瓦，其中在运821万千瓦，在建装机132万千瓦（阜阳华润二期2*66万千瓦），权益装机962万千瓦。2019年底，安徽省省调火电总装机3717.8万千瓦，公司控股装机占安徽省省调火电装机量的22.1%，市占率及市场影响力较为突出。

　　2019年公司实现发电量372亿千瓦时，同比增长24%。公司控股电厂全部为火电机组，均位于安徽省内，2019年安徽省在需求疲软、供给扩张、发改委稳煤价政策等多重因素影响下，动力煤价格下行，火电盈利能力增强。2020年一季度，虽受疫情影响，火电发电量大幅下降，但考虑到煤价降幅在20元/吨左右，有效抵消电量下滑影响，预计一季度盈利可观。

　　神皖项目并表增厚业绩，投资收益大幅增加：2019年5月底，公司完成资产交割，顺利注入集团的神皖能源49%股份。

　　2019年6-12月，公司确认神皖能源的投资收益2.28亿元。神皖能源2019年实现净利润7.2亿元，盈利能力突出。考虑到2020年1-5月可以确认神皖能源的投资收益，预计2020年投资收益规模将更为显著。公司2019年共计确认投资收益5.2亿元，较上年同比增加0.5亿元。由于2018年的投资收益中包含参股阜阳华润（40%）确认的投资收益1.76亿元，2018年底通过增资实现控股阜阳华润（56.4%），这部分投资收益没有体现在2019年的投资收益科目，导致四季度投资收益下降。

　　安徽电力供需平衡偏紧，电价下调风险可控：根据中电联数据，2019年安徽省全社会用电量2301亿千瓦时，位居全国第12位；同比增长7.8%，显著高于全国增速（4.5%）。2016年以来，国家严控新增煤电规模。根据《2017年分省煤电停建和缓建项目名单的通知》，安徽省有两个项目被列入缓建名单。同时，安徽省此后未再获得新的煤电建设规模，规划内煤电项目建设进度放缓，未来几年装机增速处于低位。

　　在未来电力市场化改革的大趋势下，在东部沿海省份控煤的大背景下，皖能电力有望依托现存的“皖电东送”通道，充分利用安徽地区的资源优势和燃料成本优势，积极参与市场化交易，获取更多市场化电量。

　　同时，安徽省年度交易电量及电价已公布，公司2020年安徽省直接交易电量规模为985亿千瓦时，同比增长29%，创历史新高，发电侧成交均价为0.3465元/千瓦时，与上一年基本持平。考虑到安徽省电力市场供需偏紧，短期内燃料成本改善的影响有望超过电价下降的影响，长期范围内，由于年度集中交易和月度集中交易部分的电价几乎没有电价折扣，安徽省电力供需偏紧，预计综合上网电价有望超预期。

　　投资建议：给予皖能电力增持-A投资评级，6个月目标价4.5元。预计公司2020-2022年净利润分别为10.0亿元、11.7亿元、12.9亿元，对应市盈率8.7倍、7.5倍和6.8倍。

　　风险提示：用电需求不及预期、煤炭价格上行、电价下调。