事件：

　　公司发布2020年一季报，2020Q1公司实现营业收入4.34亿元，同比下滑9.0%；实现归母净利润1.96亿元，同比下滑15.2%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比下滑15.0%。

　　公司发布2020年一季度经营数据，2020Q1公司合计完成发电量39308.4万度，上网电量31495.4万度，平均上网电价0.642元/度，累计完成已结算电量18,177.89万度，垃圾入库量115.86万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量112.98万吨）。

　　投资摘要：

　　受疫情影响，省内项目产能利用率下滑约12pct，省外有所提升，Q2将恢复正常。受新冠疫情影响，2020Q1浙江省内垃圾入库量89万吨（不含餐厨），上网电量2.47亿度，测算得省内项目平均产能利用率为93%，而常态下应在105%附近；同时省内吨上网电量为277度，往年该值约310度，吨上网电量下降与短期产能不足影响发电效率有关。2020Q1省外垃圾入库量24万吨，上网电量0.68亿度，同比分别提升17%和10%，主要系樟树项目于Q1正式投产；测算得省外项目平均产能利用率为71%，环比提升5pct，主要系疫情期间浙江附近地区人员滞留。报告期末省内垃圾入库量和上网电量已逐步恢复。此外，公司利用疫情期间对老项目（如东庄项目）进行检修，使停炉影响将至最低，这也体现了公司设备自产自供的优势。

　　各项目顺利推进，今年在建规模创新高。报告期内，樟树项目正式运营，玉环餐厨项目投入试运行，临海二期预计4月并网试运行；玉环二期、龙泉、奉新、婺源、东阳、双鸭山、永丰和蒙阴共8个垃圾发电项目和嘉善餐厨项目建设进展顺利，在建工程量创历史新高，为今明年的设备和运营收入提供确定性增长。

　　此外，宁晋项目、武义餐厨项目已完成核准和环评批复，进入建设阶段。

　　Q1持续获垃圾发电和餐厨处理BOT项目，预期今年订单量仍较乐观。报告期内，公司新签垃圾发电项目3个，分别为浙江磐安县300+300t/d，江西宁都县800+400t/d和江西安远县500t/d；新签浙江东阳餐厨处理项目包含餐饮200t/d+厨余300t/d+废油脂30t/d，并与公司在该地垃圾发电项目协同；

　　另签浙江庆元县生活垃圾合作协议、浙江遂昌县垃圾处置EPC+委托运维、浙江平阳县餐厨垃圾收运及处理项目。

　　股权激励和二期可转债顺利推进，后续发展动力充足。公司于2017年推出股权激励计划共三期，一二期分别于2019年和2020年1月完成解锁上市流通工作，三期解锁议案已于2020年4月通过，将为符合条件的134名激励对象办理解锁事宜，解锁数量为257.175万股。公司完成一期“伟明转债”赎回，二期转债已通过董事会审议，发行金额不超过12亿。

　　投资建议：疫情短期影响已过，我们始终长期看好公司作为民营龙头的精细化运营能力、固废产业链协同实现降本增效的能力、规模化运营带来优异现金流保障高效扩张的能力。经小幅调整，预计公司2020-2022年将实现归母净利润12、18和21亿元，当前股价对应PE分别为24x、17x、14x，具备投资价值，予以“买入”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期；异地项目盈利能力不及预期。