事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入180.39亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润3.02亿元，同比减少23.81%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。公司总股本1,031,392,663股，以此计算拟派发现金红利103,139,266.30元（含税），占2019年归属于上市公司股东的净利润比例为34.10%。

　　作为国内磷化工行业龙头企业，公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，并打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019年公司有机硅单体产能新增至32万吨，湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15年建设取得200万吨/年采矿权证，正在抓紧实施采矿工程建设；联营公司兴力电子投资的3万吨/年电子级氢氟酸项目（一期）正在有序推进，计划于今年下半年投产。

　　黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2019年，公司黄磷产量为9.57万吨，同比增长3.34%，销量为0.58万吨，同比减少61.33%，均价为1.51万元/吨，同比增长9.67%；精细磷酸盐产量为19.28万吨，同比增长2.55%，销量为18.24万吨，同比增长3.23%；草甘膦产量为15.93万吨，同比增长23.30%，销量13.58万吨，同比增长14.70%，均价2.27万元/吨，同比减少7.29%。7月份以来，受西南地区黄磷行业环保整治影响，黄磷市场供给大幅减少，黄磷价格上涨，推动磷酸盐市场景气上行，磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。

　　原料价格单边下行，磷铵业务承压。2019年公司磷铵产量为64.18万吨，销量为59.19万吨，同比减少5.81%。磷铵主要原材料硫磺价格单边下行，2019年同比下滑28.84%，导致下游采购需求低迷，磷铵价格、销量均承受较大压力。2019年磷铵市场均价（含税）为2237元/吨，同比下降10.93%。

　　有机硅业务继续探底。2019年公司有机硅和107胶产量合计为10.29万吨，销量为6.91万吨，实现营业收入11.36亿元，平均售价分别为1.56万元/吨和1.60万元/吨，均较去年同期大幅下滑。

　　期间费用率略有提升，盈利能力下降。2019年公司期间费用率为10.19%，同比+0.07pct。其中，销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为3.89%、2.84%和3.46%，同比分别+0.30pct、-0.19pct和0.04pct。受行业景气度下行影响，公司毛利率为13.56%，同比-4.35pct；净利率2.18%，同比-2.27pct。

　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元，对应实现归母净利润3.51/4.44/5.73亿元，对应PE分别为28/24/18，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业产能出清进度不及预期。