事件概述

　　岳阳林纸发布2020年一季报，报告期内公司实现营收12.60亿元，同比下降10.19%；实现归母净利润0.87亿元，扭亏为盈，同比增长368.9%；实现扣非净利润0.74亿元，扭亏为盈，同比增长252.08%；实现EPS0.06元/股。公司经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元，同比增长22%。公司业绩符合我们预期。

　　分析判断:

　　收入端：受疫情影响，园林业务贡献有限，营收同比下滑

　　报告期内，公司收入增速由2019年Q1的-12.83%提升至-10.19%，相较于2019年Q1提升了2.64PCT，相较于2019年Q4下降了19.53PCT。主要系受新冠疫情影响，公司园林业务直到3月底才全面复工，1季度收入贡献有限。而公司双胶纸出厂均价较2019年Q1有较大幅度的提升。

　　利润端：纸产品销售价格上涨及纸浆价格下跌推动净利润高速增长

　　本期公司毛利率为21.89%，同比提升了11.09pct，环比下降了了2.33pct。公司净利率为6.93%，同比提升了9.24pct,环比下降了2.09%。主要系报告期内，公司积极做好疫情防控，连续生产、稳定销售，有效保障了公司正常经营及盈利。同时公司纸产品市场向好，并且通过技术改造升级形成10万吨新增化机浆产能，受益于纸张价格的提升及木浆价格的下跌，公司净利润同比大幅增加。期间费用方面，报告期内公司期间费用率同比增加0.53pct至14.23%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加0.24/-0.38/0.56pct至5.14%/4.53%/3.01%。

　　投资建议

　　受到疫情的影响，目前浆价上涨仍有较大压力，同时公司化机浆产能有所提升，自产浆的比重接近50%，纸产品生产成本有所下降，公司盈利高于行业平均水平。公司新项目正式环保公示，新增造纸产能58万吨/年，有望继续提高公司市场占有率。公司同时积极布局大生态领域，全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务，保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元，盈利预测不变，继续给予“买入”评级，维持目标价6.38元。

　　风险提示

　　1）行业竞争加剧。2）疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。