事件概述

　　公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入184.38亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长54.75%，EPS为0.2元/股。

　　分析判断:

　　量价齐升，营收稳步增长

　　2019年，公司持续深耕火力发电，公司锡林发电、十堰热电陆续投入商业运营，公司控股运营装机规模进一步扩大。截至年末，公司控制装机容量1,424万千瓦，较年初增加237万千瓦，增幅19.97%；权益总机容量1,651.6万千瓦，较年初增加170.9万千瓦，增幅11.54%。同时公司发电机组平均利用小时数为4893小时，高于全国火电平均利用小时600小时。发电规模增加，利用小时数稳定，公司全年发电量694.22亿千瓦时，同比增长23.22%。2019年公司控股发电公司平均上网电价（不含税）为269.04元/兆瓦时，同比增长5.92%，量价齐升，保障公司业绩稳步增长。大力开发火电的同时，公司积极加大供热市场布局，2019年累计完成售热量4571.42万吉焦，同比增长17.43%，实现供热面积1.37亿立方米，同比增加3550万平方米，供热收入累计增加2.66亿元。火电和供热共振下，公司实现营业收入184.38亿元，同比增长27.13%。

　　2019年燃料成本微降，利润实现大幅增长

　　公司控股发电运营企业15家，共32台发电机组，90%的机组和容量布局在我国煤源丰富的省区。2019年，火电成本端动力煤价格呈现下滑趋势，12月31日动力煤（Q5500）平仓价551元/吨，同比降低26元/吨，但由于公司多数电厂地处煤炭产区，降幅不明显或者反而在上涨。以公司机组分布最多的内蒙古区域为例，地域电力偏紧，2019年全区动力煤平均坑口结算价格为215.05元/吨，较2018年（下称同比）上涨2.38%。在此背景下，公司通过与大型煤企加强战略合作，增加长协煤合同比重，扩大市场煤供应商来源，实施市场煤网上竞价阳光采购等手段，积极研判动力煤期货市场走势，实行错峰采购，提前调增供暖季库存，科学开展劣质煤掺烧，2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨，同比降低0.61%，成本端得到有效控制。公司实现毛利率17.21%，同比增长6.10pct。2020年一季度累计入场标煤单价427.14元/吨，较去年同期累计增幅5.17%，预计2020年煤炭价格将持续下降，届时公司有望持续从中受益，降低发电成本，提升利润率。

　　2020年公司仍有多个待投机组，看好公司稳步发展

　　2019年公司锡林发电项目和十堰热电项目相继投产，进一步扩大公司产能规模。2020年公司稳步推进新项目，预计京欣发电、吕临发电、秦皇岛热电、宜春热电将陆续投产，京泰发电二期也同步开工，公司发电规模在未来几年将持续增长。公司巩固内生增长的同时，通过并购等方式，进一步提升公司市场份额，加强市场竞争力。报告期内公司完成收购河南京煤滑洲热电有限责任公司100%股权、江西宜春京煤热电有限责任公司100%股权以及内蒙古京海煤矸石发电有限责任公司51%股权。同时公司为了缓解快速扩张带来的资金压力，2019年公司成功发行了11亿元的公司债，补充了公司营运资金。2019年公司除了在业务上的进展，在管理层上，也作出了重大的突破。公司首次发布股权激励计划，向174名激励对象授予股票期权。激励方案发布进一步激发管理活力，形成管理层良性竞争。在优秀管理层带领下，持续看好公司内延外扩可持续发展。

　　投资建议

　　2020年一季度，公司实现发电量170.68亿千瓦时，同比增幅为7.82%；完成上网电量157.05亿千瓦时，同比增幅8.14%。在疫情影响下，各地需求减弱，公司仍能保持发电量增长，且2020年公司多台机组投产，发电规模进一步增长。同时预计2020年燃料成本下降，可以对冲燃煤上网电价下降。根据公司2019年盈利情况，我们下调2020-2021年公司盈利预测，增加2022年盈利预测，预计公司2020-22年营收分别为199.47亿元/222.49亿元/233.04亿元，同比增速分别为8.2%/11.5%/4.7%。归母净利润分别为18.57亿元/20.86亿元/23.50亿元，同比增速分别为36.6%/12.4%/12.6%，EPS分别为0.28/0.31/0.35元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　1）疫情影响宏观经济下行，社会用电量需求急剧下滑；

　　2）上网电价持续下滑，煤炭价格下行不及预期；

　　3）各大重点项目建设进展不如预期，投产项目产能不及预期。